三季度业绩略超预期，看好公司经营改善

    　　中炬高新2023Q3 实现收入13.0 亿元，同比降0.4%；归母净利1.7 亿元，同比增61.3%。其中美味鲜子公司三季度收入12.2 亿元，同比增3.9%；归母净利1.59亿元，同比增64.6%。前三季度母公司营收1.16 亿元，主要是商品房转让收入减少；归母净利亏损17.5 亿，主要是计提未决诉讼负债影响。考虑到新任高管可能制定有挑战性目标，我们维持2023 年，并上调2024-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为-10.4 亿、7.6 亿、9.1（前值为-10.4、7.2、8.4）亿，EPS 分别为-1.32、0.97、1.15 元，同比增亏、扭亏、+18.6%，当前股价对应PE分别为-24.8、33.7、28.4 倍，看好公司自身经营改善，维持“增持”投资评级。

    　　调味品主业平稳发展

    　　2023Q3 美味鲜营收增长3.9%，基本保持平稳。在行业弱复苏的背景下，公司9月通过市场活动完成即定目标，同时渠道库存良性，秩序较好。分品类来看，单三季度酱油增长4.25%，仍是增长主力；鸡精鸡粉增15.02%，表明餐饮渠道有所恢复；食用油下降2.92%，与油类价格波动有关。前三季度净新增经销商107 家至2110 家水平，渠道仍在持续扩张。四季度行业缓慢修复，公司市场活动持续进行，预计全年美味鲜应可实现5%左右增长。

    　　毛利率提升与费用率下降共同推动净利率增长2023Q3 公司合并报表毛利率33.9%，同比增2.7pct。其中美味鲜毛利率33.3% ，同比增3.8pct，原因在于原料价格下降。2022Q3 公司销售费用率下降1.0pct，主要是电商费用减少；管理费用率下降2.3pct，主要是管理人员薪酬福利减少；财务费用率几乎无变化。往四季度展望，成本利好仍然存在，即使剔除同期计提减值因素，预计净利率仍会维持升势。

    　　高管变更落地，期待焕发新春

    　　公司管理层变更完成，新任高管落地，具有快消品相关工作背景，正在制定拟高于行业平均发展速度的、具有前瞻性和挑战性的目标，后续股权激励方案也可期待。我们认为高管落地后，公司从战略到战术可能有较大改变，调味品业务已步入改善周期，中长期看好公司经营发展。

    　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。

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