事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度公司实现营收35.1 亿元，同比+12.3%；实现归母净利润3.5 亿元，同比+3.9%；实现扣非净利润3.3 亿元，同比+12.5%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收11.9 亿元，同比+18.3％；实现归母净利润1 亿元，同比+1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比-5.4%，Q3 收入增长提速。

    受产品结构及原材料影响Q3毛利率略降，费用率总体稳定。前三季度公司整体毛利率为19.4%，同比+0.2pp，其中单Q3 毛利率为17.6%，同比-2pp，主要由于羊毛价格下跌及毛利率相对较低的羊绒业务增长较快。考虑到公司产能利用率逐步爬坡，精益管理效果逐步显现，毛利率仍有进一步改善空间。费用率方面，公司总费用率为6.8%，同比-0.1pp，其中销售费用率为1.9%（+0.2pp）；管理费用率为2.7%（+0.1pp）；财务费用率为-0.1%（0.2pp）；研发费用率为2.4%（-0.2pp）。综合来看，公司净利率为10%，同比-0.8pp；其中单Q3净利率为8.1%，同比-1.4pp。

    销量持续增长，市占率稳步提升。前三季度毛精纺纱线产品、羊绒产品和毛条的销量在去年同期高基数上继续保持增长，这得益于公司持续优化产销策略，积极采用以产促销，向运动、家纺、新材料等细分领域拓展，深入推进可持续宽带战略的发展，在产品、客户、口碑等多方面实现突破。同时公司在布局羊绒业务后，第二增长曲线逐渐清晰，保持了量和价快速提升。随着产能利用率爬坡，羊绒业务的盈利能力有望持续优化。上半年新澳羊绒实现净利润4025 万元，同比增长63.6%；全资子公司英国邓肯实现净利润1064 万元。公司在羊毛羊绒业务上的全球影响力持续提升，新的增长引擎逐步显现。

    海外布局进一步增强竞争力。13000锭高档精纺生态纱拟于2023年内陆续投产，项目的实施将进一步淘汰落后产能，实现增产增效。同时“越南50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”取得实质性推进，获取了项目用地及国内相关审批，海外产能的布局有助于公司进一步丰富供应链体系，增强抗风险能力，提升在全球市场中的影响力。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.58 元、0.7 元、0.84元，对应动态PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司作为全球毛纺行业龙头，第二增长曲线显现，未来业务增长潜力大，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端需求不及预期的风险，汇率大幅波动风险，产能扩张不及预期的风险。

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