2023Q3 公司业绩仍延续较快的增速，其中大B 渠道仍然维持成长，小B 渠道环比亦有提速。展望2024 年，我们预测公司大B 渠道通过品类延展&新品创新仍有望实现较快增长，而小B 业务随着经销商&渠道商优化和潜力新品持续放量有望加速增长、成为2024 年推动公司高增长的重要来源。

    2023Q1-3 收入/净利润同比+28.9%/+35.3%。2023Q1-3 公司实现收入13.28 亿元、同比+28.9%，净利润9427 万元、同比+35.3%，扣非净利润8243 万元、同比+28.0%。其中2023Q3 实现收入4.77 亿元、同比+25.0%，净利润3837万元、同比+60.4%，扣非净利润2966 万元、同比+24.6%。

    大B 渠道延续成长，小B 渠道环比改善。分渠道看，2023Q3 公司直营业务同比增长近40%，其中百胜、老乡鸡、瑞幸等客户仍维持较高成长速度；经销业务收入同比增长约15%，相较2023H1 表现提速（H1 同增10%），其中宴席渠道受益于低基数以及公司预制菜新品开发实现较高增长，团餐渠道实现双位数增长，社会餐饮短期仍处于弱复苏状态。分产品看，油条产品增长相对放缓，主要系大客户早餐产品丰富对油条产生部分替代效应所致，公司亦在推动其他早餐产品的渗透，大客户整体仍维持高成长；蒸煎饺维持较快增速，我们预计全年有望冲击2.5 亿销售，新品中春卷、米糕表现出众，具备大单品潜质。

    盈利能力稳定，非经常性因素推动短期净利润高增长。2023Q1-3 公司毛利率同比-0.2 PCT（Q3 同比-0.7 PCT），整体维持稳定；销售费用率同比+1.0 PCT（Q3 同比-0.2 PCT），主要系华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率同比-1.1 PCTs（Q3 同比-0.7 PCT），主要系规模效应体现；此外，公司营业外收入同比增加915 万元（Q3 同比增加1132 万元），主要系政府补助增加。综上，2023Q1-3 公司净利率同比+0.3 PCT（Q3 同比+1.8PCTs），2023Q1-3 及2023Q3 扣非净利率基本维持稳定。

    大B 渠道持续新品开发，小B 渠道有望加速。大B 业务，公司成为百胜战略供应商，优势持续彰显，叠加饼汉堡等新品放量以及味宝的增长，2024 年公司对百胜销售仍有望实现较快增长；其他大B 客户中，华莱士持续兑现稳定增长，海底捞逐步打破米面品类限制（已经供应卤味产品），瑞幸持续加大烘焙类产品开发（上海研发中心助力）。小B 业务，公司持续推进核心经销商和渠道商的开发和结构优化，叠加米糕、春卷、蒸煎饺等产品持续放量，2024 年有望实现加速增长。此外，公司逐步明确预制菜子公司定位大B 半成品定制、C 端事业部定位新零售&便利店等渠道，未来有望稳步增长、逐步贡献业绩。

    风险因素：消费景气度下行；餐饮行业需求恢复不及预期；公司大客户拓展不及预期；原材料成本大幅上行风险。

    盈利预测、估值与评级：维持2023/2024/2025 年公司EPS预测为1.72/2.25/2.90元。参考可比餐饮供应链公司安井食品、立高食品现价分别对应2023 年22、39 倍PE（中信证券研究部预测），考虑到公司核心客户优势持续彰显以及高成长性，给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价69 元，维持“买入”评级。

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