重庆区域水务龙头，高股息标的有望迎来价值重估重庆水务战略定位为“国内一流水环境综合服务商”，2007 年重庆市政府授予重庆水务排水特许经营权及主城区城市范围供水特许经营权，期限30年；根据2023 年半年报，公司及合营联营企业共同拥有重庆市中心城区90%的自来水市场和95%的污水处理市场。我们预计公司2023-2025 年归母净利16.51/18.07/19.94 亿元，对应EPS 0.34/0.38/0.42 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE 均值为11.9x，考虑公司污水处理和自来水销售单价较高，优质运营资产带来稳健现金流，派息比例高于样本A 股水务上市公司平均水平，同时估值显著低于样本美国水务上市公司，有望迎价值重估，给予公司2024 年PE 17.9x，对应目标总市值323 亿元，目标价6.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    跨区域布局提升污水处理产能，污水处理或将量价齐升截至2023 年6 月30 日，公司运营管理污水处理厂120 座，设计处理能力472 万立方米/日，至2025 年末，公司计划日污水处理能力达到546 万吨，污水处理单位收入2.88 元/方，单位毛利率41.67%。2023 年公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过20 亿元，该方案已获股东大会通过，公司计划以39.5 亿元的交易价格收购昆明滇投名下持有的七座水质净化厂资产，加快实现跨区域布局及未来可持续发展。2023 年起执行第六期污水处理服务结算价格，公司污水处理业务或将迎来量价齐升。

    近五年自来水设计处理能力CAGR 为7%，全国供水水价稳步提升公司自来水销售收入稳定上升，由2018 年的13.6 亿元逐步上涨至2022年的17.5 亿元，CAGR 达6.51%。近五年自来水设计处理能力CAGR 为7%，2022 年达到322 万立方米/日，公司预计2025 年日供水能力达到392 万吨。我国36 城市居民生活用水水价2006-2022 年涨幅42.94%，公司近三年自来水销售单位收入稳定在2.72 元/方左右，我们预计公司供水水价仍有提升空间。

    2022 年静态股息率5.3%，潜在股息率达9.1%

    2022 年公司盈利现金比率1.21 倍，近5 年盈利现金比率均大于1，获现能力较强，竞争优势明显，2022 年公司资本支出与折旧摊销比值为2.03，资本性支出助力提升公司生产能力、业务规模及整体竞争力。2022年公司静态股息率达5.3%，稳态运营假设下潜在股息率9.1%，有望迎价值重估。

    风险提示：产能扩张不及预期，调价进程不及预期，股息率提升不及预期。

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