报告摘要：

    珀莱雅发布 2023年三季报，公司前三季度实现营收52.49亿元/+32.47%，归母净利润7.46 亿元/+50.60%，扣非归母净利润7.26 亿元/+52.18%，非经常性损益0.20 亿元主要来自政府补助。单Q3 实现营收16.22 亿元/+21.36%，归母净利润2.46 亿元/+24.24%，扣非归母净利润2.47 亿元/+25.95%。

    点评：

    线上高增+子品牌发力，营收快速提升。公司前三季度实现营收52.49亿元/+32.47%，主要系线上渠道快速增长以及第二品牌高速提升。分渠道看：线上营收47.14 亿/+35.61%，其中直销同比增长约45%，分销同比增长约9%；线下渠道营收5.23 亿/+12.03%。分品牌看：珀莱雅同比增长约30%-，彩棠同比增长约70%-。

    Q3 产品均价与销售额齐升，业绩呈现高质量增长。公司单Q3 实现营收16.22 亿元/+21.36%，分品类看：护肤类收入13.70 亿/+15.81%；美容彩妆类收入1.97 亿/+36.36%；洗护类收入0.51 亿。三大品类平均售价同比环比均明显上升，其中护肤类主要系高单价的精华及面霜类大单品占比提升，美容彩妆类主要系高均价的彩棠品牌收入占比增加，洗护类主要系线上直销销售占比提升。

    前三季度费用稳定，单Q3 费用率回落。前三季度公司费用率50.35%/-0.12pct，其中：1）销售费用22.71 亿/+33.52%，销售费用率43.27%/+0.34pct；2）管理费用2.87 亿/+21.61%，管理费用率5.46%/-0.49pct；3）研发费用1.29 亿/+35.12%，研发费用率2.46%/+0.05pct；4）财务费用-0.44 亿，财务费用率-0.84%/-0.02pct。Q3 单季度费用率49.91%/-3.19pct，其中销售费用率42.62%/-1.09pct，管理费用率5.83%/-2.30pct，研发费用率2.30%/-0.26pct，财务费用率-0.84%/+0.46pct；单Q3 销售费用率和管理费用率同比回落至正常区间。

    投资建议：公司主品牌增长动能依然强劲，子品牌接力带来第二曲线，叠加不断产品推新与精准线上投放，公司业绩具备较强的长期成长确定性。预计公司2023-2025 年营收分别为83.91 亿/104.56 亿/129.12 亿，归母净利润分别为11.23 亿/14.40 亿/18.11 亿，对应PE 分别为33 倍/26倍/20 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：品牌声誉受损；新品推广不达预期；业绩预测和估值判断不达预期。

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