事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入60.1 亿元，同比下降22.4%，归母净利润5.6 亿元，同比下降62.5%，扣非净利润5.5 亿元，同比下降62.7%；其中三季度单季实现营业收入15.4 亿元，同比下降42.3%，环比下降24.2%，归母净利润0.80 亿元，同比下降81.9%，环比下降61.0%。

    　　核心产品草铵膦价格大幅下跌，拖累前三季度业绩。公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业，今年以来公司主力产品草铵膦价格下滑较大，给公司业绩带来不利影响。前三季度公司综合毛利率24.9%，同比下降7.6 pct，销售净利率11.8%，同比下降9.8 pct；其中三季度单季毛利率20.0%，同比下降10.3 pct。

    　　环比下降5.8 pct。费用方面，前三季度公司四项费用合计6.4 亿元，同比增长21.9%，其中三季度费用2.0 亿元，同比下降9.9%，环比增长15.5%。

    　　草铵膦供给增加需求不足，未来市场需求有望提升。根据百川盈孚，截至2023年9 月国内草铵膦有效产能11.3 万吨/年，近两年复合增速达56.7%，由于草铵膦供给大幅增加，下游市场需求不足，行业景气度大幅下降。2023 年前三季度国内草铵膦市场均价8.9 万元/吨，同比下跌62.9%，其中三季度市场均价6.1 万元/吨，同比下跌73.0%，环比下跌19.8%，当前市场价6.0 万元/吨，处于近五年来底部。近年来，随着百草枯禁限用范围扩大、草甘膦抗性问题持续、转基因技术的推广和使用，草铵膦需求快速释放，同时国内逐步推进转基因作物产业化，草铵膦未来需求有望持续提升。

    　　积极布局新产品新项目，未来成长空间广阔。截至三季度末，公司在建工程36.8 亿元，较期初增长102.9%，广安利尔11000 吨农药及配套设施建设项目、荆州三才堂化工中间体一期项目、广安利华农药中间体项目等进展顺利。

    　　精草铵膦是草铵膦行业未来发展方向，公司积极布局精草铵膦项目，津市2万吨/年酶法产能预计2023 年7 月开始试生产，荆州1 万吨/年生化法产能已于今年2 月获批开建，同时公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫，有望打开未来成长空间。

    　　维持“增持”投资评级。由于农药行业景气度下行，公司核心产品草铵膦市场低迷，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.71 亿、9.59亿、12.51 亿元，EPS 分别为0.84、1.20、1.56 元，当前股价对应PE 分别为14、10、8 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

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