三季度收入短期受宏观环境影响，四季度收入增长有望提速公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入36.86 亿元，同比增长15.50%，实现归母净利润-12.23 亿元，亏损同比扩大8.69%。其中，23Q3营业收入12.04 亿元，同比下降1.63%，归母净利润-3.43 亿元，亏损同比扩大59.17%。考虑宏观环境影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年收入分别为75.35/93.76/116.79 亿元（前值81.24/104.13/131.32 亿元），参考可比公司23 年Wind 一致预期平均3.6 倍PS，考虑公司在网安领域收入规模最大增速最快，给予公司6 倍23PS，目标价65.92 元（前值83.01 元），维持买入评级。

    　　毛利率保持稳定，三费率大幅下降

    　　2023 前三季度公司毛利率为60.75%，同比下降0.43pct，销售/管理/研发费率分别为45.01%/12.86%/35.44% ， 同比变动-2.93/-3.44/-6.61pct 。

    　　2023Q3 公司毛利率为60.28%，同比下滑7.23pct，销售/管理/研发费率分别为39.78%/12.62%/28.11%，同比变动-4.39/-2.09/-7.39pct。2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为28.26 亿元，同比下降9.40%。公司费用管控能力进一步加强。

    　　海外大订单落地和大客户收入占比提升印证公司行业龙头实力今年以来，公司在态势感知、SASE、云安全、车联网安全等产品上多次获得权威机构认可。公司在10 月份击败全球23 家竞争者正式签下某国政府网络安全指挥系统，该单金额3 亿元为中国网络安全出海规模最大订单，且提供商品并非单一产品而是整体安全能力和解决方案，证明了公司技术在国际上的竞争力。此外，公司百万级大客户收入占比进一步提升，2023Q3 百万级以上客户贡献收入占比81.72%，相比于去年同期有显著增长。大客户对网络安全产品和服务要求更加严格，也证明了公司的技术实力。

    　　安全机器人和大模型卫士发布，AI 产品成功落地商用针对于B 端使用AI 技术可能产生的风险，公司8 月份发布了大模型卫士GPT-Guard。GPT-Guard 能够完美适配并识别主流大模型，拥有大模型风险检测库，用于防止大模型使用过程中可能发生的数据泄露、法律合规、知识产权等问题。同时公司也发布了Q-GPT 安全机器人，该机器人是建立在奇安信大模型技术上的“虚拟安全专家”，可以全天候工作，以处理告警为例一台机器人可以承担60 多人的工作量，每年产生2000 万元的运营效率。

    　　安全机器人和大模型卫视得到京东方、吉利等客户的认可并签约使用。

    　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。

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