3Q23 收入、扣非归母净利同比下降8%、10%

    　　公司公告1~3Q23 实现营收35.0 亿元（+12% yoy）、归母净利3.5 亿元（+24% yoy）、扣非净利3.2 亿元（+21% yoy），其中3Q23 收入、归母净利、扣非净利润分别同比 -8%、+5%、-10%，单季度放缓主因3Q 院端处方压力，归母净利增速较高主因政府补助。我们略调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润为5.4/6.6/8.1 亿元（前值5.4/6.8/8.2 亿元），给予2023 年PE 估值25 倍（参考可比公司2023 年PE 均值17 倍，公司为创新中药龙头之一给予溢价，考虑业绩阶段承压下调溢价幅度），目标价23.08元（前值27.88 元），维持“买入”评级。

    　　大品种：银杏二萜与热毒宁快速增长，金振季度有所波动1）1~3Q23 口服液收入5.4 亿元（同比下滑24%，主要为金振），其中3Q口服液收入1.2 亿元、同比显著下滑，主因高基数与反腐影响推广秩序，其中7 月较为正常、8 月影响较大、9 月显著修复，伴随秋冬感冒高发，我们预计4Q23 有望出现明显修复；2）我们估算1~3Q23 热毒宁收入同比增长约80%至约10 亿元，其中3Q 收入预计同比增长30%，主因支原体等住院患者较多，全年仍有望实现40~50%收入增长，中长期等待颗粒剂上市；3）我们估算1~3Q23 银杏二萜收入约6 亿元，其中3Q 收入同比增长超40%，主因竞争格局改善，我们预计伴随医保简易续约全年有望增长25~30%。

    　　小品种短期受到新品学术推广影响，研发管线持续推进1）小品种的学术推广3Q23 受到不同程度的影响，其中散寒化湿仍有增量贡献，参乌益肾与杏贝止咳表现平稳，筋骨止痛凝胶出现明显下滑；2）公司作为中药创新龙头，创新成果丰硕，银翘清热片、苓桂术甘有望于2023~2024 年逐步贡献业绩，紫辛鼻鼽、参蒲盆炎等三期项目则有望于2023年逐步申报，此外小儿健脾颗粒、小儿佛芍中和颗粒、乌鳖还闺颗粒获批临床，产品梯队不断丰富；3）公司多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒系列、通塞脉系列等。

    　　财务指标：经营现金流向好，应收款项下降

    　　公司1~3Q23 医药工业毛利率同比+3.0pct 至73.7%，主因销售结构变化、高毛利品种占比提高；净利率同比+1.2pct 至10.3%；2）销售费率+1.3pct至42.4%，管理、研发费用率分别同增0.4、0.6pct；3）经营净现金流提升至7.7 亿，较年初提升26%；4）1~3Q23 合同负债降至0.1 亿元（期初2.1亿元），主因预收款项转为收入；应收账项降至9.7 亿元（期初12.1 亿元）。

    　　风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。

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