23Q3 营收同比+1.62%。23 年前三季度公司实现营收96.53 亿元，同比+7.46%，归母净利润9.12 亿元，同比+1.63%，扣非后归母净利润8.09 亿元，同比+0.26%。单Q3 公司营收29.39 亿元，同比+1.62%，归母净利润2.43 亿元，同比+5.98%，扣非后归母净利润1.98 亿元，同比-6.41%，现金回款36.17 亿元，同比+9.03%，经营性现金流量净额8.38 亿元，同比+100.26%。

    23Q3 净利率同比+0.42pct。23 前三季度毛利率24.67%，同比-0.51pct，销售费用率5.26%，同比-0.78pct，管理费用率7.99%，同比+0.19pct，财务费用率0.08%，同比+0.58pct。23Q3 毛利率24.97%，同比+3.03pct，销售费用率5.69%，同比-0.25pct，管理费用率8.86%，同比+1.28pct，财务费用率0.67%，同比+1.7pct，净利率8.57%，同比+0.42pct。前三季度公司毛利率尚未见到明显修复，我们认为主要系糖蜜成本仍在高位所致，公司也在持续加强水解糖替代工艺，从根本上解决糖蜜原料“卡脖子”的问题。

    23Q3 酵母及深加工产品收入同比+11.06%。各产品的23Q3 营收/增速分别为：酵母及深加工产品22.01 亿元/ +11.06%、制糖产品2.93 亿元/-26.81%、包装类产品0.96 亿元/-16.26%、其他产品3.91 亿元/-0.47%。

    23Q3 国外市场收入同比+10.47%。国内与国外的23Q3 营收/增速分别为：

    国内18.8 亿元/-0.68%、国外11.01 亿元/+10.47%。线下与线上的23Q3 营收/增速分别为：线下19.87 亿元/+5.4%、线上9.94 亿元/-1.04%。

    拟在宜昌建设水解糖项目。公司拟在宜昌高新区白洋工业园实施年产30 万吨水解糖绿色制造项目，将有利于公司大力发展酵母衍生品及深加工产品相关业务，有利于降低公司总体成本。目前水解糖的生产原材料有大米、碎米、玉米、玉米淀粉等，公司会综合考虑各种原材料的价格，灵活选择成本最低的方案。

    盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.6/1.89/2.26 元，相关可比公司2023 年PE 在21-33 倍，给予公司2023 年25-30 倍PE，对应合理价值区间40-48 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。糖蜜价格上升；人民币升值；环保加严导致限产等。

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