9M23 业绩短期承压，智能化、低碳化长期增长趋势不变拓邦股份发布2023 年三季度财务业绩：9M23 公司实现营业收入63.6 亿元，同比减少2.66%，实现归母净利润3.76 亿元，同比减少18.0%，实现扣非净利润3.79 亿元，同比增长2.93%。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的业绩韧性及发展潜力，预计其23-25 年归母净利润为6.09/8.25/10.37 亿，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为24.05 倍，考虑到公司新能源及工控业务的增长潜力，给予其23 年27.5 倍PE，对应目标价13.19 元/股，维持“增持”评级。

    　　短期行业需求承压，高价值新产品加速市场导入受海外通胀，下游行业去库存影响，9M23 公司实现63.61 亿元销售收入，同比小幅减少2.66%。分业务来看，家电板块同比、环比小幅下滑，公司坚持大客户战略，高价值品类商空、智能温控等实现同比增长；工具板块控制类品类基本持平；新能源板块受家储业务下降影响同比下滑，随着前期投入逐步体现，工商业储能BMS 出货实现快速增长，新能源板块环比二季度趋势向好。同时，随着钠离子电池、储能逆变器、光储充一体机等新产品及系统解决方案逐步推向市场，未来均有望成为新能源板块高价值增长领域。

    　　盈利能力逐步回升，加大新项目研发投入

    　　9M23 公司实现综合毛利率为22.10%，同比提升3.25pct，盈利能力逐步回升，主要得益于：1）公司新产品、优势产品份额提升；2）公司的降本增效工作取得成效，经营效率持续优化。9M23 销售/研发/管理费用率分别为3.42%/7.59%/4.73%，同比上升0.56/1.01/0.83pct，管理和销售费用率上升主要系海外工业园前期投入、国际客户拓展及参展费用增加；公司研发费用率上升主因公司持续保持创新投入，对新项目、新产品的研发投入增加。此外，三季度财务费用同比增加0.96 亿元，主因人民币汇率波动所致。

    　　看好公司长期发展，维持“增持”评级

    　　我们认为在智能化、控制器产业链东移的大趋势下，公司传统业务将稳步发展，新能源业务将快速成长，考虑到海外通胀、下游行业去库存的影响，预计其 2023-2025 年归母净利润为6.09/8.25/10.37 亿（前值：7.69/10.60/12.73 亿），可比公司估值 2023 年Wind 一致预期PE 均值为24.05 倍，考虑到公司新能源及工控业务的增长潜力，给予公司2023 年27.5 倍PE，对应目标价13.19 元/股（前值：15.14 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。

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