3Q23 EPS 下滑，NBV 增速强劲

    　　中国太保公布3Q23 业绩，新准则下前三季度合计盈利同比下滑25%，第三季度EPS RMB0.5，同比下降54%，弱于上半年8.6%的同比降幅（1Q/2Q：

    　　27%/-39%），可能是由于投资市场波动所致。前三季度年化总投资收益率为3.2%，低于去年同期的4.3%和上半年的4.0%，显示第三季度投资收益有较大幅度下滑。第三季度寿险新业务价值（NBV）同比增长52%，快于上半年31.5%的增速，我们认为增速强劲。产险COR 在第三季度有所上升，我们估计在100%左右。我们提升NBV 增速预测，但考虑到投资波动下调2023/2024/2025 EPS 至RMB3.11/3.75/4.05（前值：RMB3.58/4.12/4.69），维持基于DCF 估值法的A/H 目标价RMB45/HKD35 及“买入”评级。

    　　寿险新业务增长强劲

    　　太保寿险前三季度NBV 同比增长36.8%，1Q/2Q/3Q 的同比增速为17%/55%/52%。寿险行业7 月份调降定价利率，导致消费者购买行为提前，但并未影响太保第三季度的销售增速，显现出强劲的增长势头。我们估计寿险新单保费在三季度增长了61%，略快于同期NBV 增长速度，显示产品利润率有所降低。我们认为代理人渠道转型升级是推动NBV 快速增长的主要推动力。银保渠道亦发展迅速，前三季度银保新单保费同比增长24.6%，快于代理人渠道的20.2%。值得注意的是，前三季度的银保新单保费已经超过了代理人渠道的新单保费。我们预计2023/2024 年NBV 增长30%/12.8%。

    　　产险COR 上升

    　　太保产险前三季度COR 98.7%，较去年同期上升1.0pct，较上半年上升0.8pct，显现出三季度承保表现恶化，我们估计单季度的承保业绩可能触及盈亏平衡点（100%），我们认为可能与三季度巨灾较多有关。前三季度财产险保费同比增长11.8%，处于健康水平。其中车险保费同比增长5.5%，非车险保费增长速度较快，比去年同期增长19.3%。我们预计2023/2024 年财产险COR 为99%/98.4%。

    　　投资有波动，估值具备吸引力

    　　前三季度年化净投资收益率4.0%，与上半年持平；年化总投资收益率3.2%，低于上半年的4.0%。我们估计第三季度净投资收益率/总投资收益率分别为4.0%/1.6%，可能权益市场波动对第三季度的总投资收益率造成较大影响。

    　　第四季度盈利可能也取决于权益投资市场的表现。中国太保年初至今股价表现较好，A/H 股分别上升16.6%/14.5%，我们认为在强劲的寿险NBV 增长推动下，目前A/H 0.44/0.28 2023 PEV 的估值仍具吸引力。

    　　风险提示：寿险NBV 增长大幅恶化，产险COR 大幅恶化，投资大幅恶化。

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