核心观点：

    　　公司披露2023 年三季报：归母净利润规模为95.4 亿元，同比-15.5%。

    　　受权益市场拖累，前三季度归母净利润同比-15.5%。首先，今年权益市场的回撤导致公司投资收益明显下降；其次由于去年同期并未按照IFRS9 进行追溯，导致去年权益市场下滑导致的部分资产的公允价值变动并未全部反映在利润表中，共同导致投资收益同比下滑，年化总投资收益率同比-1.4pct 至2.3%。而公司单季度归母净利润亏损，主要是投资业绩明显亏损，亏损幅度超过保险服务业绩。展望全年，随着宏观经济内生增长以及稳增长政策的持续发力等，经济的回暖和信心增强有望推动权益市场回暖，公司有望凭借更高的弹性推动投资业绩回暖。

    　　受旧产品退市引发的需求前置影响，新单增速下滑符合预期。前三季度新单保费同比+9.5%，较中报有所下滑，主因Q2 产品集中退市导致的储蓄需求前置，Q3 单季度新单保费同比-3.8%略微优于市场预期。

    　　从渠道看，个险新单保费同比+4.9%，较年中有所提高，预计主因代理人队伍转型的成效逐渐释放，未来产能有望进一步提升；银保渠道期交保费同比+82.9%，同时趸交保费同比-12%，推动期交占比同比+16pct至41.9%，银保渠道结构明显改善。展望后续，随着代理人改革的持续，全年新单保费有望实现两位数增长，另外银保渠道期交占比的提升有望驱动整体NBVM 上升，量价齐涨推动NBV 维持两位数的增长。

    　　盈利预测与投资建议：乘行业回暖的东风，代理人转型的阵痛也在逐渐被消化，净利润增速有望随权益市场的回暖而提升。预计23-25 年EPS 为4.3/5.5/6.5 元/股，用EV 法给予公司23 年A 股合理估值为0.6XPEV（H 股0.45X），对应合理价值为53.79 元/股（H 股为43.11港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.936）

    风险提示：新单增速不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

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