3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入131.24 亿元，同比+0.6%；归母净利润15.06 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比-9.4%，符合预期。其中3Q23收入30.76 亿元，同比+9.0%，归母净利润0.68 亿元，同比+36.9%。

    　　天然气业务方面，3Q23 公司售气量7.70 亿方，同比+30.3%，其中零售气量4.67 亿方，同比+31.1%；此外，受益于唐山LNG 项目投产，LNG 销售量0.93 亿方，同比+0.92 亿方。

    　　可再生能源业务方面，3Q23 公司发电量2,359GWh，同比-0.8%；1-3Q23平均上网电价0.44 元/KWh。

    　　发展趋势

    　　唐山LNG 码头24-25 年负荷率情况为市场关注要点。6 月公司持股51%的唐山LNG 码头一阶段（产能500 万吨/年）已投产试运行。考虑到国际LNG现货供需情况，我们预计24-25 年公司大规模进口现货可能性相对较低，据此我们认为公司仍需通过新增长协（目前在手100 万吨/年）/对外租赁窗口期等方式，确保唐山LNG 码头负荷率维持在相对合理水平以保证盈利。

    　　调峰能力为公司可再生能源业务重要核心竞争力。我们认为随着国内风光装机量的增长，调峰能力对各发电公司可再生能源业务发展的重要性愈发突出。

    　　目前公司持有丰宁抽蓄电站（装机容量3.6GW）20%股权，并正积极获取新的抽水蓄能/燃气发电调峰项目，其中保定涞源黄花滩1.4GW 抽水蓄能项目已上报国家能源局审核，我们认为调峰资产的逐步投产不仅可为公司带来新的利润增量，也有望逐步带动公司在运营新能源项目回报率稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年13.8 倍/11.3 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年4.0 倍/3.2 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应16.6 倍2023 年市盈率和13.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和3.50 港元目标价，对应5.2 倍2023 年市盈率和4.1 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.6%的上行空间。

    　　风险

    　　天然气价格大幅波动，可再生能源补贴回收不及预期。

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