投资要点

    　　业绩概览

    　　23Q1-3 东方证券实现营业收入137.0 亿元，同比增长13.9%；归母净利润28.6 亿元，同比增长42.7%；加权平均净资产收益率3.67%（未年化），同比增加0.88pct。23Q3 实现归母净利润9.6 亿元，同比下滑29.5%，环比增长102%，业绩符合预期。分业务条线来看，23Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-7%/-13%/-21%/16%/71%，占总营收比重分别为16%/9%/12%/10%/18%。

    　　资管收入受降费影响承压

    　　财富管理：2023Q1-3 东方证券实现经纪业务净收入21.6 亿元，同比下降7%，主要是因为市场日均股基成交额同比下降3%至1.01 万亿元，经纪业务收入降幅高于股基成交额降幅，判断系代销收入降幅更大所致。虽然受市场波动影响，财富管理收入有所下滑，但公司转型基金投顾的步伐领先市场，23H1 末公司基金投顾规模约153 亿元，累计服务客户19.6 万人，客户留存率达 75%，复投率达73%，公司投顾策略平均盈利客户占比高于公募基金平均盈利客户占比。

    　　资产管理：2023Q1-3 东方证券实现资管业务净收入16.2 亿元，同比下降21%。

    　　截至2023 年10 月30 日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,599.95/1,841.75 亿元，排名市场第8/33 名，23H1 汇添富、东方红合计对公司净利润贡献35%，在券商中排名领先。我们认为股市震荡以及公募权益产品管理费率下调 导致公司资管收入下滑，截至10 月30 日，汇添富、东方红的股票型以及混合型产品规模占比分别为30%/67%，高于行业的24%，致使公司资管收入短期承压。

    　　投资净收入环比增速亮眼

    　　23Q1-3 东方证券实现投资净收入24.2 亿元，同比增长71%，其中23Q3 投资净收入9.0 亿元，环比增146%，表现好于预期，预计是因为公司灵活调整配置策略，因此受股市下行影响较小。

    　　盈利预测与估值

    　　东方证券投资收入逆势环比增长，资管收入受降改革影响短暂承压，但长期仍受益于公募行业扩容以及居民财富转移，预计2023-2025 年归母净利润同比增39%/14%/13%，BPS 为9.48/9.90/10.38 元，现价对应PB 为0.91/0.87/0.83 倍。给予公司2023 年1.3 倍PB，对应 目标价12.32 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

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