事件：公司发布23 年三季报，23Q1-Q3 实现营收17.59 亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润2.41 亿元，同比增长57.03%；实现扣非归母净利润1.81 亿元，同比增长28.14%。其中，23Q3 公司实现营收6.31 亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润0.75 亿元，同比增长23.68%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长16.22%；具体单9 月公司营收、归母净利润分别同比增长33%/27%，环比7-8 月明显回暖。

    　　主业复调、外埠市场延续高增，百胜增资投入彰显发展信心。分产品看，23Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中复调业务充分受益于优质客户的经营复苏以及自身积极推新、延申品类；此外，Q3期间百胜增资投入浙江宝立工厂，深度赋能公司品类扩充、效率提升等多维竞争力；而轻烹饪业务受高基数、弱复苏与竞争加剧等影响，短期有所承压。分渠道看，23Q3直销、非直销分别同比增长4.5%/34.3%，其中，同期经销商数量较上季度增加40家。

    　　分区域看，23Q3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别同比增长3.0%/37.0%/27.7%/35.3%/45.4%/163.1%/78.4%/73.1%，其中外埠市场延续快增态势。

    　　费用端持续优化，扣非归母净利率稳健增长。盈利端， 23Q3公司毛利率32.3%，同比-2.2pcts，预计主要受产品结构调整影响。费用方面，公司优化费用， 23Q3四项费率合计同比-1.9pcts，同期销售、管理、研发、财务费用率同比-2.0/-0.3/+0.1/+0.3pcts，其中销售费率下滑较大预计受业务结构调整影响。最后，受其他收益、税率降低、少数股东损益占比下降等综合影响下，Q3公司实现归母净利率11.9%，同比+1.1pcts；实现扣非归母净利率11.1%，同比+0.4pcts，盈利能力持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：受23年非经常性损益，24-25年需求仍处于渐进式复苏等影响，预计23-25年归母净利润达3.21/3.38/4.10亿元（23-25年归母净利润前值为2.84/3.45/4.40亿元），分别同比增长49%/5%/22%。鉴于公司主业竞争力强，BC端驱动下增长动力足，未来空间大。故给予公司2024年33倍PE，对应目标价27.84元/股，维持买入评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期风险：客户集中风险；食品安全质量风险；品类扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

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