事件：同仁堂发布2023 年第三季度报告，报告期内公司实现营业总收入137.21 亿元（同比+25.88%），归母净利润13.91 亿元（同比+38.67%）；扣非归母净利润13.78 亿元（同比+39.22%），业绩增长超预期。

    净利润率提升明显，子公司业绩增速可观。单三季度公司实现营业总收入39.61 亿元（同比+16.72%），归母净利润4.04 亿元（同比+55.81%），扣非归母净利润3.99 亿元（同比+56.54%），业绩增速超预期：1）受医药市场需求增加，公司积极开拓市场，深化营销改革，营收稳健增长；2）下属子公司经营业绩提高，据同仁堂科技（1666.HK）三季报显示，23Q3 其营业收入为13.94 亿元（同比+23.57%），归母净利润为1.46 亿元（同比+145.39%），子公司业绩增速可观；3）毛利率提升叠加期间费用率下降，同仁堂净利润率为15.53%（同比+4.61pcts），提升明显。23Q3 同仁堂毛利率为46.74%（同比+1.35pcts），期间费用率为26.91%（同比-4.17pcts），其中销售费用率为18.44%（同比-1.72pcts），管理费用率为8.18%（同比-1.37pcts），研发费用率为1.23%（同比+0.06pcts），财务费用率为-0.94%（同比-1.14pcts）。

    “同仁堂好物节”品牌营销拉动线上线下销售。活动期间，公司实现总成交额约1.6 亿元（同比+59%），其中健康滋补板块成交额破亿（同比+87%），医药电商板块实现成交额超5300 万元（同比+25%），通过线上线下境内外联动的方式，切实提振同仁堂在大健康领域的品牌影响力和竞争力。

    给予“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润分别为18.77/21.01/23.85亿元，分别同比增长31.7%/11.9%/13.5%，EPS 分别为1.37/1.53/1.74 元，目前股价对应估值分别为38.7x/34.6x/30.5x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料不足风险、提价不及预期风险和线上销量不及预期风险。

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