继续看好公司成长前景，维持“买入”评级

    　　中国电建发布三季报，23Q1-3 实现收入4206 亿，同比+6.08%，归母净利润为95 亿，同比+10.18%，扣非净利润为92 亿，同比+32.31%；单三季度实现收入1393 亿，同比+6.48%，归母净利润为27 亿，同比+7.77%，扣非净利润为26 亿，同比+16.71%，其中23Q3 非经常性损益项目较去年同期减少1.81 亿。截至23 年10 月17 日，控股股东电建集团以集中竞价交易方式累计增持公司0.34 亿股至91.15 亿股A 股股份，持股比例由51.82%增至52.91%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份，央国企增持体现出股东对于公司未来发展的信心，彰显央国企中长期投资价值。

    　　能源电力订单维持高增长，海外市场景气回升

    　　23M1-9 公司实现新签订单总额8168 亿元，同比增长6%，约为全年新签合同计划的74%，其中能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额4332/1245/2396 亿元，分别同比+36%/-19%/-17%；Q3 单季新签订单2132 亿元，同比增长9%，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额1150/225/707 亿元，同比分别+25%/-22%/-0.3%，能源电力订单保持高增长，能源类基建仍维持较高景气度。从地区分布来看，海外新签订单高增长，23M1-9 公司海外订单新签达1525 亿元，占总订单金额比例为19%，同比增+43%，Q3 单季海外新签订单增速达21%，受益于“一带一路”战略持续推进，公司海外市场规模有望进一步增长。

    　　盈利能力小幅改善，现金流阶段性承压

    　　23Q1-3 公司毛利率为12.3%，同比+0.64pct，单三季度毛利率12.88%，同比+1pct，盈利能力小幅改善。23Q1-3 期间费用率8.05%，同比+0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54pct，其中财务费用同比+54.22%，主要为利息费用增加及汇兑收益减少。前三季度资产及信用减值合计计提34 亿，同比减少4.42 亿，投资净收益同比减少11.96 亿至7.16 亿，综合影响下公司净利率为2.92%，同比-0.13pct，Q3单季度净利率为2.57%，同比-0.12pct。23Q1-3CFO 净额为-359 亿，同比多流出180 亿，收付现比分别为91%/94%，分别同比变动+2.57pct/+2.15pct。

    　　拟分拆电建新能源上市，打造新能源板块旗舰上市平台分拆完成后，公司仍控股并表电建新能源。电建新能源作为公司唯一的集约化发展新能源业务品牌，充分整合了公司旗下各子企业持有的新能源电站资产，主营风力及太阳能发电项目的开发/投资/运营/管理。考虑到项目推进或分拆预案推进不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润至132/153/176 亿（前值为133/156/184 亿），认可给予公司24 年目标PE8x，对应目标价为7.08 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期、分拆上市预案落地存在不确定性。

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