2023 年前三季度公司实现营收85.4 亿元，同比+2.43%；归母净利润2.90 亿元，同比+241.35%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比+294.47%，表现符合预期。展望未来一年，公司消费板块上行趋势不改、动储业务控量保利，预计经营业绩有望持续上行，维持“买入”评级。

    　　一次性因素影响下三季度业绩环比下滑，但不改中期上行趋势。2023 年前三季度公司实现营收85.4 亿元，同比+2.43%；归母净利润2.90 亿元，同比+241.35%；扣非归母净利润2.19 亿元，同比+294.47%。其中，三季度单季度实现营收30.67亿元，同比+17.91%，环比-0.98%；归母净利润1.49 亿元，同比+564.91%，环比-46.79%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+295.46%，环比-52.56%。三季度在消费景气度尚未明显回升、动储需求阶段性承压以及汇兑升值压力下，公司单季度业绩环比下滑符合预期，且不影响公司消费板块上行趋势。

    　　动储控量，消费持续上行。消费板块，今年二季度开始公司消费产品出货进入新一轮上行周期，三季度环比出货继续上行，并且新进入大客户高盈利以及电芯+PACK 一体化带动下，公司盈利能力环比显著提升。动储方面，三季度行业需求暂缓且竞争压力加剧，公司选择阶段性放缓出货以减少亏损，单季度出货在1 亿元左右，归母上市公司亏损额度并未进一步加大。展望未来一年，消费板块依然是公司业务基石，且在多个新客户放量下，消费板块的增速有望上行，盈利能力有望稳步提升，带动公司明年整体业绩大幅提升。

    　　公司持续加大研发押注长期。2023 年前三季度公司整体毛利率24.75%，同比+6.61pcts；其中三季度单季度公司毛利率为28.83%，同比+10.99pcts，环比+3.44pcts，主要受益高盈利客户占比提升和原材料成本下降等。费用方面，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/10.4%/9.5%/0.4%，同比+0.0/1.2/2.5/0.7pcts，其中管理与研发费用增加较多主要因为公司新客户、新品类投入加大。前三季度公司归母净利率为3.4%，同比+2.4pcts，第三季度归母净利率为4.9%，同比+4.0pcts，环比-4.2pcts。

    　　消费电池份额持续提升，动储客户持续落地。公司是全球消费电池龙头，笔记本电池份额全球第二，手机电池第五。最近两年，公司不断切入国内外多个大客户，预计笔记本电池份额将稳健提升，手机电池份额有望快速提升，中期有望从7%提升到20%左右，增加2 倍。整体我们预计2025 年我国消费电子电池基本盘有望到200 亿元级别，接近翻倍。动力储能方面，根据公司公告启停电池、家储已有不少客户在手，尤其是启停电池已经拿到多家一线车企全球订单，下半年到明年会开始陆续出货，动力储能板块布局3 年迎来第一个大的兑现点。

    　　风险因素：下游市场增速放缓；动力电池业务持续亏损；合同价格不利条款；客户集中业务萎缩；跨境经营及环保因素等不利影响；原材料进口受限。

    　　盈利预测、估值与评级：维持公司2023-2025 年EPS 预测为0.41/1.05/1.37 元，现价对应PE 50/20/15 倍。公司是全球消费锂电细分龙头，受益全球新兴消费市场需求扩张和自身产能提升而有望维持平稳增长。同时，公司动力、储能业务加速推进，尤其动力业务已切入主流车企，开启第二增长曲线。考虑公司消费电池、动力储能业务成长阶段不同，我们采用分部估值：消费电池业务预计2024 年净利润14 亿元，参照歌尔股份、欣旺达等消费电子公司2024 年Wind一致预期约22 倍PE，给予行业平均估值22 倍PE 估值，对应308 亿元市值；动力储能业务参照南都电源、科陆电子等2024 年Wind 一致预期约为1.1 倍PS，考虑公司动储尚处亏损和2024 年动储预计18 亿元收入，给予2024 年1.1 倍PS，对应20 亿元市值，合计给予2024 年目标市值328 亿元，对应目标价29元，维持“买入”评级。

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