核心观点

    2023 年前三季度，稀有气体量价回归正常水平，公司营收、盈利有所下滑。2016-2021 年，中国电子特气的市场规模103 亿元增至216 亿元，CAGR 达15.96%，随着国内半导体、面板的等新兴产业的投资加速和国产化替代推进，叠加解决“卡脖子”问题等政策的定向支持，电子特气的需求将不断上升。公司特气产品品类丰富，锗烷、乙硅烷等产品逐步放量，六氟丁二烯、前驱体等项目持续推进，同时公司布局西南、如东、中山市等多个基地，随着产能的释放，公司有望快速成长。

    事件

    公司发布2023 年三季报

    2023 年前三季度公司实现营收11.29 亿元，同比减少19.51%，实现归母净利1.22 亿元，同比下降34.63%，实现扣非归母净利1.13亿元，同比下降37.19%。Q1、Q2、Q3 营收分别为3.59、3.82、3.89 亿元，归母净利分别为4002、3460、4700 万元。

    简评

    产品结构优化，Q3 营收、净利环比改善

    2023 年前三季度公司实现营收11.29 亿元，同比减少19.51%，实现归母净利1.22 亿元，同比下降34.63%，实现扣非归母净利1.13亿元，同比下降37.19%。主要系2022 年稀有气体受供应影响量价增长较多，2023 年稀有气体量价回归正常水平，销售收入下降所致。前三季度毛利率为30.21%，同比增加2.43pct，净利率为10.83%，同比下降2.43pct。公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利。重要单品方面，公司锗烷产品去年底通过了韩国最大存储器企业的5 纳米制程工艺产线的认证，已产生订单。乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。

    2023 年三季度，公司实现营收3.89 亿元，同比减少25.14%，归母净利为4700 万元，同比减少30.77%，扣非归母净利为4412万元，同比下降34.05%。毛利率为32.10%，同比提升5.01pct，环比提升3.95pct，净利率为12.09%，同比下降1.00pct，环比提升2.95pct。

    三大行业有望逐步复苏，带动电子特气需求向上根据Gartner 数据，2021 年全球半导体行业资本性支出较2020 年增长38.2%，达1527 亿美元，2022 年同比增长15.5%。2022 年下半年至今，由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响，芯片需求和价格持续走低。根据Gartner 数据，预计2023 年度全球半导体收入下滑12.3%，全球半导体行业资本性支出将同步出现调整，并将于2024 年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期，有望带动电子特种气体需求的释放。

    面板领域，2023 年上半年显示面板价格止跌回稳，全球显示面板行业在经历了2020 年至2021 上半年供需两旺的涨价周期后，在2022 年价格步入下行周期，2023 年上半年，全球液晶显示器面板价格企稳，各厂家产品加快库存出清，全球显示面板厂家产能利用率出现回升。

    光伏行业方面，根据中国光伏行业协会数据统计，2023 年以来，我国光伏制造端产业链供应保持高速增长，2023年上半年，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60%以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。

    根据TECHCET 数据，全球电子特种气体的市场规模2021 年进一步增长至45.38 亿美元，预计2022 年市场容量超过50.01 亿美元，预计2025 年全球市场规模突破60 亿美元，2021-2025 年CAGR 为7.3%。目前国内自主生产的电子特种气体市场份额占比较小，还有较大的突破空间。2016-2021 年，中国电子特气的市场规模从103亿元增至216 亿元，CAGR 达15.96%，2020 年、2021 年增速均超过了20%。随着国内半导体、面板的等新兴产业的投资加速和国产化替代推进，叠加解决“卡脖子”问题等政策的定向支持，电子特气的需求将不断上升。

    在建产能持续推进，助力公司成长

    3 月16 日，公司公开发行可转债，拟募集资金6.46 亿元，资金将用于年产1764 吨半导体材料建设项目，产品包括高纯一氧化碳（180 吨）、高纯一氧化氮（40 吨）、高纯六氟丙烷及其异构体（800 吨）、电子级溴化氢（300吨）、电子级三氯化硼（300 吨）、超高纯氢气（9 吨）、超纯氪气/氖气/氙气/氦气稀有气体（135 吨）。

    6 月16 日，公司公告拟投资10 亿元在如东建设华特气体电子化学品生产基地项目，产品包括湿电子化学品、超纯氨、高纯氟碳类气体等。

    10 月 26 日公司公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订《华特半导体材料研发总部项目投资协议书》，在广东省中山市三角镇建设半导体气体研发生产中心，用于超净高纯特种气体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力，为公司未来在广东的发展夯实基础，项目总投资8 亿元。

    公司在全国各地布局，产品品类继续拓宽，包括前驱体等，随着各地项目的建设投产，公司成长可期。

    盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.86、2.41、2.96 亿元，EPS 分别为1.54、2.00、2.45元，PE 分别为45.6X、35.2X、28.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险（如果下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化，影响了下游行业的市场需求，将会对公司的经营情况造成不利的影响，进而影响公司的盈利能力）；市场竞争加剧的风险（若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧）；安全生产的风险（公司的产品属于危险化学品，在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险）；知识产权风险（若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进，商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况，可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况，进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响）。

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