公司公告前三季度实现营业收入、归上净利润、扣非净利润736.56、93.76、90.45亿，同比增长4.72%、-15.37%、-19.78%。Q3 单季度实现收入、归上净利润、扣非净利润238.39、19.10、19.68 亿，分别同比下降13.86%、54.27%、53.03%。

    硅料业务调整对公司业绩造成影响，整体符合预期。

    业绩符合预期。前三季度公司实现收入736.6 亿，小幅增长4.7%，Q3 公司毛利率23.4%，同比下降约13pcts，主要系硅料价格出现大幅调整。由于公司经营规模扩张但收入体量受硅料影响，Q3 费用率同比提升2.5pcts 至10%，公允价值变动或主要系南网能源股价调整，整体净利率降至9.7%。期末公司在手现金增至266 亿，负债率55.9%，围绕能源资源优势，公司继续扩张经营体量，期末固定资产扩至599 亿，在建工程223 亿，在硅料价格调整到合理区间后有望实现收入及利润规模的稳步扩张。

    业绩受硅料价格下降影响较大。硅料业务板块的波动对公司整体收入、盈利表现有较大的影响，估算Q3 硅料产销约5.x 万吨，销售均价约6.x 万元/吨，硅料业绩贡献环比下行（新特Q1/Q2/Q3 净利润大致为35/13/3 亿）。截至Q3 末公司已建成硅料名义产能30 万吨（新疆、内蒙一期、准东一期各10 万吨），考虑新产线工艺优化及爬坡推进，生产成本仍有优化空间，产量也将继续增加，且高纯料比例提升后产品价格也更有竞争力。

    变压器等装备业务增速提升。特高压迎来建设高峰，截至目前今年已开工“四直三交”及部分换流站扩建项目，招标总量大幅增长，公司在特高压领域核心业务包括直流换流变、交流主变压器、直流换流阀、电抗器、套管等，今年新增中标份额领先且同比大幅增长。考虑第二、三批大基地项目以外送为主，特高压的建设有持续性，公司作为头部供应商将持续受益。

    煤炭、发电业务贡献加大。1）公司准东地区煤矿储量120 亿吨，核准容量由2021年5000 万吨/年增至当前7400 万吨/年，煤炭大部分长单形式销售，价格收益稳定，扩张后贡献加大，且未来存在由外送等形式增厚盈利空间的可能性。2）Q3公司新增风光电站容量0.2GW，期末规模超过6.3GW（含新特、众和自备电厂），前三季度上网电量增加超过14%，电费贡献也在加大。公司过去围绕能源领域进行了10 多年的布局和投入，资本消耗巨大，目前公司煤炭（含配套铁路）、清洁能源、火电规模都已经很大。从长期来看，公司的能源优势是比较稀缺和难以复制的，可能是比较宝贵的资源和资产。

    投资建议：公司能源业务经营稳健，装备业务向好，考虑硅料价格变化调整公司盈利预测，预计2023、2024 年归上净利润112、96 亿，维持强烈推荐评级。

    风险提示：电网投资低迷、新能源装机不及预期、硅料价格大幅调整。

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