事件:曲美家居发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营业收入29.32亿元，同比下降21.83%；归母净利润-2.06 亿元，同比下降228.43%；扣非后归母净利润-1.90 亿元，同比下降253.28%。其中23Q3 公司实现营业收入9.84 亿元，同比下降18.88%；归母净利润-0.49 亿元，同比下降242.00%；扣非后归母净利润-0.64 亿元，同比下降274.79%。

    　　国内外需求疲软，需求有望修复

    　　国外业务方面，2023Q1-3 海外通胀压力致耐用消费品需求整体承压，家居下游库存持续去化，我们预计海外去库持续推进，补库需求有望提升，Q4 公司海外订货有望修复。公司持续提高电动椅、功能沙发、餐椅等非舒适椅类产品的渠道渗透率，并取得了良好的效果。同时，公司积极渗透北美市场，在北美市场持续通过买手进行渠道下沉。随着欧洲及北美市场需求的转暖，海外业务订单逐步恢复同比正增长，海运费、原材料价格的下行有望推动公司盈利能力持续修复。

    　　国内业务方面，公司持续深化品牌焕新工作，定位“多功能空间”品牌，构建线上内容资产，在小红书、抖音等内容平台构建曲美Lab墩墩沙发内容矩阵，提高品牌曝光与话题度。公司以消费者需求为核心，持续推进产品创新，为品牌升级提供产品支撑，“墩墩沙发”、“2023新B8”产品在零售与经销商渠道获得好评。公司抓住线下复苏的时间窗口，结合新款产品，对店面形象进行升级，并招募新的经销商，线下渠道数量与质量均得到提高，为后续的业务增长打下基础。

    　　盈利能力短期承压，费用管控成效显著

    　　盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率为31.44%，同比下降2.81pct；23Q3 单季度毛利率为32.87%，同比下降1.43pct。

    　　期间费用方面，23Q1-3 公司期间费用率为37.80%，同比增长8.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.37%/8.82%/2.11%/6.48%，同比分别增长3.57/1.15/0.13/3.57pct，其中财务费用率同比增长主要受公司汇兑收益减少影响。

    　　投资建议：曲美家居海内外业务协同发力，业绩有望底部回升。

    　　我们预计曲美家居2023-2025 年营业收入为43.18、51.40、60.10亿元，同比增长-11.02%、19.03%、16.94%；归母净利润为-1.12、2.16、3.13 亿元，同比增长-403.18%、293.03%、44.80%，对应PE 为-27.5x、14.2x、9.8x，给予24 年18.4xPE,目标价6.80 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张风险。

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