核心观点：

    　　事件：11 月7 日，万华化学发布关于签订《股权变更框架协议》的提示性公告。据公告，万华化学及其关联方拟通过股权转让、增资等方式持有铜化集团化工业务51%的股权，并享有控制权。同时，持有非化工业务34%的股权，为非控股股东，享有重大事项的一票否决权；此次交易上限不超过60 亿元人民币。交易完成后，铜化集团化工业务及下属子公司六国化工、安纳达的实控人将变更为烟台国资委。

    　　铜化集团资源禀赋、产业优势突出。铜化集团系国内以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料等为主导产业的多元化集团型企业。根据铜化集团公司官网，子公司新桥矿业矿产资源丰富，已探明资源储量1.7亿吨，其中，硫铁矿石量8700 万吨，铜金属量50 万吨，金金属量123吨，铁矿石量2600 万吨，可年产硫精矿150 万吨，铁精矿15 万吨，铜金属量5000 吨，含量金300 公斤，含量银6000 公斤，磷矿石76 万吨；子公司六国化工、安纳达主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内同行前列。

    　　多元、协同产业链布局加速，注入成长新动能。本次重组后，（1）公司将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；（2）铜化集团钛白粉在行业处于前十名，与公司现有涂料业务具有互补及协同效应；（3）公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源；（4）公司依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，进一步优化铜化集团煤气化装置，提升铜化集团现有产品市场竞争优势。

    　　盈利预测及投资建议。预计23-25 年公司EPS 分别为5.44、7.17、8.51元/股，结合可比公司估值及产品周期低位，维持合理价值117.44 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。企业重组失败；重组企业业绩下滑；新项目投产推迟；下游需求不及预期；原油价格大幅波动。

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