Q3 营收环比增长、归母净利润同比+21.68%，业绩符合预期公司发布2023 三季报，前三季度实现营收31.76 亿元，同比-17.39%；归母净利润5.75 亿元，同比-10.62%；扣非净利润5.64 亿元，同比-10.60%，归母净利润与扣非净利润差异主要是存在1,117 万元计入当期损益的政府补助。对应Q3 实现营收11.02 亿元，同比-12.34%、环比+5.88%；归母净利润1.86 亿元，同比+21.68%、环比-12.52%；扣非净利润1.82 亿元，同比+21.92%、环比-12.28%，业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为7.91、9.77、11.71 亿元，对应EPS 为0.85、1.05、1.26 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE为19.8、16.0、13.4 倍。我们看好公司逐步成长为以研发创新驱动的新材料平台型企业，维持“买入”评级。

    Q3 销售毛利率稳步修复，期间费用拖累净利率表现，稳步推进项目建设盈利能力方面，2023 前三季度公司销售毛利率、净利率为42.26%、20.41%，较2022 年分别+2.52、+4.19pcts，盈利能力稳步修复；Q3 销售毛利率、净利率为44.08%、19.40%，环比分别+2.14、-4.03pcts，销售净利率环比承压主要是Q3 管理费用、研发费用、财务费用环比分别+10.27%、+11.01%、+86.69%，其中管理费用率、财务费用率环比分别+0.78、+2.03 pcts。在建工程方面，截至2023Q3末，公司在建工程10.7 亿元，较2022 年末+39.10%，主要系万润工业园二期C01项目、二期配套项目、万润研发中心项目和中节能万润（蓬莱）新材料一期项目等持续投入，我们看好公司稳步推进项目建设，为中长期成长奠定坚实基础。

    三月科技增资扩股拟于2023 年内完成，打造领先的显示用成品电子材料企业8 月7 日，公司公告计划通过公开挂牌方式为控股子公司三月科技新引入1 至10家投资人以现金方式增资；增资完成后，万润股份持股不低于50.55%；引入的投资者应在显示面板制造领域或显示面板直接应用领域与三月科技产生良好的协同效应。8 月21 日，公司公告预期在2023 年内完成，力争将三月科技打造成以技术创新与自主知识产权开发为驱动的业内领先的显示用成品电子材料企业。

    风险提示：项目建设进度不及预期、客户订单下滑、汇率大幅波动等。

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