德科立是国内领先的光电子器件厂商，专注于光收发模块、光放大器、光传输子系统产品，是长距离光通信行业龙头。公司与中兴通讯、Infinera 等国内外知名光通信设备制造商长期合作，同时也服务于运营商和国家电网等专网客户。在AI 带来的算力需求爆发与光传输网络升级背景下，全球光模块市场成长动能强劲。德科立将深耕多年电信领域优势迁移至数通市场，积极研发布局400/800G 高速光模块产品，有望享受AI 催化下数通光模块的红利。同时在AI以及东数西算大背景下，公司有望充分发挥在数据中心互联DCI 领域的优势。

    因此我们给予公司2024 年50 倍PE，对应目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    公司概况：深耕光电子器件，国内领先光模块厂商。德科立成立于2000 年，前身为中兴通讯旗下的中兴光电子。经过二十多年的发展，公司现已形成光收发器模块、光放大器和光传输子系统三大产品平台，具备“芯片封测―器件封装―模块制造―光传输子系统”的垂直设计制造能力。目前公司客户分布全球20 多个国家和地区，覆盖电信设备制造商、数通设备制造商、电信运营商、专网等多个领域。业绩层面，公司近两年受到疫情冲击较大，2021-2022 年分别实现收入7.31 亿/7.14 亿元，同比+9.99%/-2.31%。2023 年受电信通信传输行业阶段性波动，上半年需求有所放缓，公司为获取稳定订单，主动下调部分成熟产品销售价格，导致前三季度收入利润有所下滑。但公司在手订单充足，为后续增长奠定坚实业绩基础，基本面转好趋势明确。

    市场升维：受益于400G 传输网升级，AI 驱动DCI 数据中心互联扩容。根据Lightcounting 数据，2023 年全球光模块市场规模将达到121 亿美元。全球光模块市场将由电信侧以及数通侧双轮驱动：①电信市场受益于400G 光传输网升级，国内运营商深入推进5G 规模化应用，“双千兆”催化接入网市场、驱动新一轮光纤固网传输网、接入网、核心网侧的建设和升级。②AI 与东数西算驱动数通市场，AIGC 对算力的庞大需求催生全球基础算力军备竞赛，刺激光模块用量需求不断增长。根据LightCounting 数据，AI 将成为数通光模块市场主要成长驱动力，2025 年AI 相关数通光模块市场规模有望达到34.1 亿美元，2022~2025 年CAGR 为44.9%，2025 年数通光模块中AI 占比将显著提高到40%。同时AI 应用与东数西算工程也有望加速数据中心互联场景落地。公司作为国内长距离通信传输龙头，在光通信领域积累深厚，有望充分受益。

    公司分析：深耕长距离光通信技术，源起中兴光电子。公司前身为中兴光电子，具备行业领先的技术底蕴和客户资源优势。公司是行业内稀缺的兼顾高速相干/非相干光模块的厂商，有望充分受益于相干光模块应用范围加速下沉与扩展带来的红利。同时，公司多年深耕长距离传输光模块技术，光模块、光放大器和光子系统三大产品配套优势凸显，叠加垂直一体化设计和制造能力，能够将公司在电信领域的技术积淀转换为进军数通领域的技术优势。公司紧抓数通市场需求，布局中高端200G、400G 等光收发模块产品线，积极研发800G 及更高速率光模块新品，全力拥抱AIGC 催化下数通光模块的爆发机遇。

    风险因素：AI 催化下光模块行业需求增长不及预期；行业竞争加剧风险；电信市场恢复不及预期风险；公司新品研发不及预期风险等；海外产能项目建设不及预期；运营商资本开支不及预期；大客户风险；宏观经济恢复不及预期。

    盈利预测、估值与评级：德科立是国内领先的光电子器件厂商，专注于光收发模块、光放大器、光传输子系统产品，是长距离光模块龙头与电信侧光模块行业龙头。公司短期业绩承压，但在手订单充沛、基本面反转明确。中长期，在AI 带来的算力需求爆发与网络升级背景下，德科立将深耕多年电信领域优势迁 移至数通市场，积极研发布局400/800G 高速光模块产品，有望享受AI 催化下数通光模块的红利。同时在东数西算的大背景下，作为长距离光通信龙头，公司将充分发挥在数据中心互联DCI 领域的优势。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润0.93/1.30/1.99 亿元。参考国内光模块、光通信行业可比公司光迅科技、中际旭创、光库科技、仕佳光子4 家公司（根据Wind 一致预期，可比公司2024 年平均PE 估值47xPE，平均PEG 估值为1.0x），我们采用PE 与PEG 两种方法进行估值，根据公司成长阶段与行业地位，我们分别给予公司2024E 50xPE 与2024E 1.1x PEG 估值，分别对应目标价65 元与66元。基于审慎原则，我们最终给予公司目标价65 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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