自建收购双驱动养殖产能扩张，维持“买入”评级继7 月收购具备1 亿产能的德成农牧78%合伙份额后、圣农于11 月又收购了拥有6500 万羽产能的太阳谷公司46%股权，同时，23Q3 末公司在建工程和生产性生物资产分别同比+93%和25%，自建收购双驱动下养殖屠宰配套产能快速扩张。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    10 月产品销售量增价跌，积极并购扩产能

    圣农10 月销售收入同比下滑12%、主要系产品销价下滑导致，其中生鸡肉和肉制品销量分别同比增长9%和22%、销价分别同比下滑12%和23%。

    11 月13 日，圣农发布公告称公司和董秘廖俊杰拟分别以2.49 亿元和1625万元的自有资金收购太阳谷公司46%和3%的股权，并分别以6716 万元和438 万元受让太阳谷6716 万元和438 万元的可转债，交易完成后圣农发展、廖俊杰、德弘钰玺、Ancient Steel（HK）Limited 将分别持有太阳谷公司46%、3%、35%、16%的股权。太阳谷前身是美国嘉吉公司2011 年在安徽省滁州市投资设立的嘉吉动物蛋白中国事业部、下辖三家全资子公司，覆盖了集饲料生产、种鸡繁育、雏鸡孵化、肉鸡养殖、屠宰初加工和深加工为一体的白羽肉鸡全产业链，肉鸡养殖屠宰配套年产能达6500 万羽、食品深加工能力达7 万吨。我们折算单羽收购价格约8.35 元/羽、具有较高性价比。

    自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品BC 同驱并进养殖产能方面，继7 月收购德成农牧78%合伙份额后、11 月又收购了太阳谷46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8 亿羽，我们预计其2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年前三季度同比+26%，其中C 端渠道收入同比+38%。

    生肉调理品双轨并进，维持“买入”评级

    周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。

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