事项：

    　　近日，公司公布23 年三季报，Q1-3 收入304.0 亿元（同比+9.1%），扣非净利润21.6 亿元（同比+13.6%），扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响后扣非24.6 亿元（同比+19.4%）。单三季度收入100.1 亿元（+3.6%），扣非净利润7.3 亿元（+16.4%），利润超市场预期。

    　　评论：

    　　医药工业：2023 年1-9 月实现营业收入89.94 亿元（含CSO 业务），同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35 亿元，同比增长13.41%；单三季度实现营业收入29.40 亿元（含CSO 业务），同比增长8.34%，实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。

    　　医美：公司整体医美板块继续保持快速增长，2023 年1-9 月合计实现营业收入18.74 亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.99%。海外方面，全资子公司英国Sinclair 积极克服全球经济增长放缓影响，继续拓展全球医美市场，报告期内实现销售收入1.10 亿英镑（约9.73 亿元人民币，同比增长23.27%），实现EBITDA 1,729 万英镑（约1.48 亿元人民币），并持续实现经营性盈利。

    　　国内方面，欣可丽美学2023 年1-9 月合计实现营业收入8.24 亿元，同比增长88.79%，在实现较好盈利的同时对公司整体的利润贡献率也在快速提升，有望继续保持优秀的业绩表现并全面完成年度经营目标。

    　　工业微生物：2023 年1-9 月板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。公司不断完善产业布局，报告期内公司工业微生物业务在ADC原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。

    　　投资建议：考虑到工业端持续研发投入以及商业短期发货节奏扰动影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为29.1、35.3、43.2 亿元（原预测值为29.5、35.4 和43.1 亿元），同比增长16.4%、21.1%和21.8%。

    　　当前股价对应PE 为25、21 和17 倍。根据分部估值计算，公司2023 年医药工业对应估值636 亿元（传统药品459 亿元+创新药和生物类似药121 亿元+工业微生物56 亿元），医美业务对应估值234 亿元，医药商业对应估值54 亿元，2023 年公司合理估值为924 亿元，对应股价53 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。

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