导语：润本股份坚持“大品牌、小品类”战略，扎根驱蚊与婴童护理市场，从线上渠道拓展到全渠道，未来将拓展产品矩阵，深化产业布局，看好发展前景！

    　　润本股份：坚持“大品牌、小品类”战略，卡位驱蚊+婴童双赛道。润本品牌2006年成立，19-22 年公司营收CAGR 达到45.38%、增至8.56 亿，归母净利润CAGR达到64.93%、增至1.60 亿；产品结构调整+规模效应+电商渠道扩张，综合毛利率达到54.2%维持高位；受益于高营销费用投放效率+管理人员优化，净利率由12.80%提升至18.69%。从收入结构拆分来看，22 年婴童/驱蚊/精油业务占比分别为46%/32%/17%；从渠道拆分看，22 年线上/线下占比分别为78%/22%。

    　　行业概览：婴童护理前景广阔，驱蚊行业持续稳健增长，电商兴起+产品精细化造就行业β红利。（1）婴童护理：2017-2022 年中国婴童护理行业规模由186 亿增长至297 亿，CAGR 达到9.82%，预计2027 年将增至511 亿，未来行业走向质量驱动，更强调产品安全性及功效性。竞争格局角度，线上渠道加速兴起也同步孕育多个新锐品牌，当前润本市占率为1.9%、其中线上渠道为4.2%。（2）驱蚊市场：2017 年-2022 年，市场规模由51.81 亿增至74.59 亿，CAGR 约7.56%，预计2027 市场规模可达101.7 亿，户外出行盛行，蚊虫防治理念由杀灭转为驱避、预防，驱蚊产品的日常便捷性与个性化需求愈发强烈，消费场景与细分品类成未来趋势。多品牌以线下渠道起家，而2022 年润本市占率为5.0%、其中线上渠道高达19.9%。（3）精油行业：20 年中国植物精油行业规模达80.25 亿元/+15.63%。

    　　竞争优势：“大品牌、小品类”+全渠道销售网络。（1）品牌矩阵：推动大单品战略，产品迭代升级+品类积极拓展。公司以驱蚊市场起步，逐步布局婴童护理系列，定位中低端价格带，从经典大单品逐渐延展，近两年每年新推100+SKU；驱蚊领域产品年轻、聚焦细分市场。未来积极拓品类，迎接行业品类精细化红利，夯实“大品牌、小品类”发展战略，在研产品涵盖多项新品类及产品升级迭代。（2）渠道结构：线上发力，展现更高费用投放能力：1）线上渠道：以天猫为基本盘，22 年营收3.0 亿/占比35%，集中公司优质运营资源、积累巨大流量优势；抖音快速增长，20 年设立官方旗舰店并组建运营团队，22 年便实现营收1.58 亿/占比18%，23 年月销GMV 持续提升；快手及拼多多渠道快速增长，22 年营收占比为4.5%。公司22 年整体ROI 高达4.57，其中天猫/京东pop/抖音/拼多多/京东自营分别为3.53/4.14/2.53/2.87/8.89，展现更强费用投放能力；2）线下渠道：未来搭建经销商纽带并建设数字管理平台，打造专业运营团队，提升市场渗透率。

    　　投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。预计23-25 年营收为11.17/13.85/16.34 亿， 归母净利润为2.16 亿/2.92 亿/3.38 亿， 同增35.0%/35.2%/15.5%，PE 为33.1X/24.5X/21.2X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；电商平台流量提升；热销品依赖度过高风险。

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