投资要点：

    　　事件：公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收1,025.95亿元，同比+15.7%；归母净利润25.76亿元，同比-9.0%。分季度看，2023Q3单季营收338.0亿元，同比+26.3%，环比-1.9%；归母净利润5.2亿元，同比-22.19%，环比-32.5%。

    　　冶炼厂设备大修致Q3业绩下滑。价：2023Q3，阴极铜均价6.92万元/吨，环比+2.4%；粗炼加工费92.94美元/吨，环比+6.1%；硫酸均价232.96元/吨，环比+23.3%。量：据百川盈孚统计，公司旗下金隆铜业于9月1日开启设备大修，大修时间长达25天，金隆铜业冶炼产能为45万吨，经测算本次大修或将影响近4万吨产量。利：米拉多铜矿注入后提升公司铜精矿自给率，从而使毛利率大幅提升，23H1公司毛利率为5.0%，前三季度毛利率为7.7%。

    　　米拉多铜矿三季度并表，增厚公司利润。米拉多铜矿于2023年8月完成过户，过户前其业绩体现在非经常性损益中，前三季度非经常性损益为7.3亿元，其中Q3单季非经常性损益为1.0亿元，由此可知米拉多铜矿的业绩较为稳定，单月贡献业绩为1亿元左右。

    　　米拉多二期项目积极推进，可为公司带来长期增量。米拉多铜矿保有铜金属量603万吨，是公司原有控制量的3.2倍，一期采选处理量为2000万吨，根据可研报告铜金属产量为9万吨，实际铜产量可达12-13万吨，二期设计采选产能为2620万吨，投产后实际铜产量可达28万吨，二期预计于2025年年中投产。另外，米拉多铜矿2022年伴生金产量2.5吨，伴生银产量32.8吨，二期投产后预计金产量可达5.7吨，银产量可达75.7吨。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到冶炼厂检修及米拉多铜矿并表带动费用率提升，我们下调23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为38.63/41.43/48.38亿元（前值45.89/51.85/60.06亿元），对应的EPS分别为0.30/0.33/0.38元，参考可比公司给予11.1倍PE，对应目标价3.39元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，铜矿产量不及预期，铜价不及预期

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