公司发布2023 年三季报，公司坚持“3 in one”战略，23Q3 盈利能力环比大幅提升。11 月23 日晚，公司发布关于投资建设泰国工厂的公告，维持“买入”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23Q3 盈利能力环比大幅提升。公司2023 前三季度营业收入94.61 亿元，同比-9.77%，归母净利润9.08 亿元，同比-23.06%，扣非归母净利润7.37亿元，同比-32.87%；单季度来看，公司Q3 营业收入34.28 亿元，同比-2.45%/环比+5.50%，归母净利润4.34 亿元，同比+1.05%/环比+62.31%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比-21.73%/环比+26.29%；盈利能力来看，公司2023 前三季度毛利率为23.11%，同比-2.99pcts，归母净利率9.60%，同比-1.67pcts，扣非净利率7.79%，同比-2.68pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、汇率波动所致。

    　　新建项目顺利投产：公司FC-BGA 封装基板中阶产品目前已在客户端顺利完成认证，部分中高阶产品已进入送样阶段，高阶产品技术研发顺利进入中后期阶段，现已初步建成高阶产品样品试产能力。公司无锡基板二期工厂已于2022 年9 月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段。南通三期PCB 工厂于2021 年第四季度连线投产，2022 年底已实现单月盈利，目前产能爬坡进展顺利，产能利用率达到五成以上。

    　　出海建厂完善战略布局：深南电路11 月23 日公告，拟通过全资子公司欧博腾有限公司、 广芯封装基板香港有限公司在泰国共同设立新公司，新设公司将负责在泰国工厂投资建设。该项目拟选址于泰国洛加纳工业园内，总投资金额12.74 亿元，投资资金来源公司自有资金及自筹资金。

    　　本次投资有助于公司开拓海外市场，完善战略布局。

    　　估值

    　　尽管受经济降温及EGS 平台推迟影响，但公司Q3 业绩持续改善，且完善海外布局进一步开拓海外市场，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入134.21/155.13/187.74 亿元，归母净利润分别为12.18/15.25/22.34亿元，对应PE 分别为31.2/24.9/17.0 倍，维持“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　载板产品出货不及预期、原材料价格波动、PCB 新产品开拓不及预期。

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