股票激励草案明确未来3 年量利目标，维持A/H 股“增持/买入”评级12 月12 日公司披露股权激励草案，24-26 年销量目标190/216/249 万辆，利润目标72/85/100 亿元，表明公司对未来市场份额、利润增长信心。

    　　我们预计23-25 年收入分别为1727/2370/2721 亿元，归母净利分别为63/88/107 亿元，EPS 分别为0.75/1.04/1.26 元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年平均估值32 倍（不包含20 年7 月至21 年7 月），给予A 股24 年32 倍PE，调整目标价为33.28 元（前值36.40 元），维持“增持”评级。长城汽车H 股近5 年平均估值13 倍（不包含20 年7 月至21年7 月），给予H 股24 年13 倍PE，调整目标价为14.73 港币（前值17.00港币），维持“买入”评级。

    　　股权激励计划绑定核心人才，公司有望完成24-26 年销量、利润增长目标12 月12 日公司披露A 股股权激励草案计划，覆盖核心810 人，拟授予激励对象7000 万股限制性股票，授予价格为13.61 元/股，首次授予的激励对象总人数共计810 人。业绩考核方面，公司24-26 年销量和利润考核权重各占50%，24-26 年销量目标190/216/249 万辆，利润目标72/85/100亿元，绩效完成80%以上方可解锁限售股票。销量和利润是车企经营的核心指标，在24 年市场竞争或将进一步加剧的背景下，公司坚持追求有质量的市占率提升，调动核心骨干的创造性，确保公司持续稳定增长。

    　　考核业绩指标包括公司及个人层面，兼具全面、综合和合理性。

    　　11 月销量同比高增，24 年重点关注坦克300Hi4-T、枭龙MAX 改款11 月公司销售12.3 万辆，同比+40%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克11 月销售7.5/0.3/1.0/1.9 万辆，同比+39%/+36%/+48%/+70%。猛龙11 月销量6025辆，环比+19%；坦克品牌累计销量突破35 万辆。坦克700 Hi4-T 首发限定版广州车展首秀，首批限量70 台，预售价70 万，55 秒售罄。公司24 年将投放枭龙MAX 改款、坦克300Hi4-T、魏牌拿铁PHEV、魏牌全新混动SUV、混动皮卡等一系列新车，混动车型批量投放有望加速公司新能源转型。

    　　我们认为，坦克300Hi4-T、枭龙MAX 改款等是公司明年新能源核心产品。

    　　23 全年海外销量有望超31 万辆，明年重要增量在欧亚和拉美市场11 月，长城汽车海外销售3.5 万辆，同比+77%，连续四个月销量破3 万，1-11 月公司海外累计销售28.3 万辆，同比+85%。我们认为，全年海外销量有望超31 万辆。展望24 年，公司巴西工厂有望建成投产，东盟市场导入皮卡产品，我们预计，24 年公司有望完成50 万辆出口销量的目标，欧亚、拉美市场是其重要的增量市场。

    　　风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。

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