中国电子大宗气体龙头，有望持续受益于半导体产业崛起（1）公司定位为一流的工业气体综合解决方案提供商，当前其主要优势业务为电子大宗气现场制气业务、氦气业务等，未来将持续拓展电子特气、通用工业现场制气等业务。

    　　（2）公司主营业务为电子大宗气体（2022 年收入占比68%）、通用工业气（2022 年收入占比32%）。2022 年营收15 亿元，2020-2022 复合增速33%；归母净利润2.4 亿元，同比增长94%。公司2020-2022 年毛利率、净利率、ROE（摊薄）均值分别为35%、18.7%、13.5%，盈利能力较强。

    　　（3）广州国资委为公司实控人，高管及核心技术人员持股比例约9%。

    　　工业气体市场广阔，电子大宗气体为增速较快部分，国产替代快速推进（1）工业气体市场空间广阔，能够诞生大市值公司。我们预计中国2025 年市场规模近2300 亿元，2022-2025 年复合增速7%。

    　　（2）电子气体服务于半导体、光伏、面板等行业，增速较快。预计2025 年中国电子气体市场有望达218 亿元，2022-2025 年复合增速7.8%；其中电子大宗气市场规模2025 年预计将达122 亿元，2022-2025 年复合增速8.7%。

    　　（3）公司为电子大宗气体国产化先锋。2021 年公司电子大宗气业务市占率约8%，与三大外资相比仍待提高。而2018 年初到2022 年三季度，公司电子大宗气新签订单市占率达25%，超越林德、法液空等海外企业，位居国内第一。

    　　中国最大氦气内资供应商，开拓氦源、提升运力，销量有望持续增长（1）我国氦气依赖进口，进口依存度高达95%。2021 年我国氦气进口量约为3747 吨，公司受让林德背靠背协议氦气气源量425 吨（即理论最多可进口的量），2021 年氦气进口量占全国总进口量10%，为国内最大内资供应商。

    　　（2）公司致力于打造成为国际一线的氦气供应商。重点放在拓展氦气气源数量、持续提升液氦运载能力。公司预计2023-2025 年自主开发氦源占比分别为22%、57%、64%，可实现40、70、100 个液氦冷箱的运载能力。

    　　盈利预测与估值

    　　公司电子大宗气体在手订单充足，待项目投运后收入有望较快增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别 2.99、3.94、5.20 亿元，同比增长 27%、32%、32%，复合增速为32%，对应PE 57、43、33 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游客户履约能力恶化风险；气体价格波动风险；氦气气源地产量波动风险。

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