起步于改革开放后的实业潮,36 年蝶变升级
作为继五大行之后首家A+H 上市的股份行,对公客户基础较为坚实,零售业务进入势能加速转化期;资产质量显著改善,加上全牌照的集团赋能,各项业务增量空间有望打开,估值修复空间较大。我们预计其2023-2025 年归母净利润分别为652/715/789 亿元,分别同比增长5.0%/9.6%/10.4%;摊薄EPS 为1.33/1.46/1.61元,当前股价(2023-12-26)对应2023 年PB 为0.4 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
新打法:对公持续领跑,零售提速提质
对公:底色鲜明且韧性较强,实施客户精细化管理。对公优势同时体现在资产端和负债端,近年重视客户的精细化运作――战略客户的存贷贡献度均较高,政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统,助力对公央企客户打造一流财务体系,有望反哺存贷业务、沉淀低成本存款。
零售:进入势能加速转化期。践行“零售第一”战略,零售银行业务的营收贡献度升至2023 年6 月末的41.4%,税前利润贡献升至26.5%。表内零售贷款结构均衡, 2023 年上半年个人存款增量为2008 年至今最高水平;表外零售银行贡献超6 成中收,2023 年6 月末AUM 规模为上市股份行第二。
新动力:擦亮“协同”名片,打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照,集团赋能下,中信银行有望筑牢三大核心能力:
1、财富管理:成为“新零售”版图的核心和战略支点。板块融合:2022 年零售交叉销售约贡献1/4 的AUM 增量。公私联动:私行和代发为主要阵地,私行AUM占零售AUM 约1/4;代发工资有效带动对公基础客户。集团协同:中信金控具有较为完备的财富管理架构,依托中信金控推出“中信优品”。
2、资产管理:可借助信银理财的牌照优势,实现资产管理能力迭代升级;与中信证券已开启FOF 等领域的协同。
3、综合融资:联合融资:2023 年上半年实现联合融资规模0.98 万亿元,超同期综合融资增量。风险防控:协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。入主中国华融AMC,有望持续赋能中信银行的风险处置。
风险提示:经济增速不及预期;政策落地不及预期;业务转型的风险等。
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