事件：2024 年1 月1 日，公司发布2023 年业绩预告。2023 年公司实现归母净利润5.75-6.85 亿元，同增63.22%-94.44%，取中值为6.30 亿元，同增78.83%；实现扣非后归母净利润4.10-5.20 亿元，同增50.98%-91.49%，取中值为4.65 亿元，同增71.24%。

    Q4 归母净利润取中值同比基本持平，改革之下我们预计有望实现一定幅度减亏。经测算，23Q4 公司亏损2.71-3.81 亿元，22Q4 亏损3.20 亿元，较22Q4减亏4916 万元-增亏6084 万元，取中值亏损3.26 亿元；扣非后亏损3.46-4.56亿元，22Q4 亏损3.58 亿元，较22Q4 减亏1194 万元-增亏9806 万元，取中值亏损4.01 亿元，其中非经常性损益扰动预计主要为政府补助。此次业绩预告区间范围较大，取中值看，23Q4 归母净利润与22Q4 基本持平，扣非后中值亏损扩大约4300 万元。得益于U8 大单品维持良好增长，同时公司不断强化绩效管理，我们预计四季度公司营收高基数下仍有望实现正增长，且在各项改革措施稳步推进的背景之下，预计Q4 公司有望实现一定幅度减亏。

    U8 维持良好势能，未来产品组合有望更趋良性发展，驱动公司量价齐升。

    在2023 年整体消费弱复苏的背景下，公司核心大单品U8 仍维持良好势能，且在细分价格带内份额持续提升。这一方面在于U8 精准卡位本轮结构升级核心受益价格带，需求韧性相对强，更在于U8 内部战略地位突出且公司经营思路正确。

    值得一提的是，在大单品高速发展阶段公司同样重视增长质量，坚持稳扎稳打、关注价格管理，我们预计后续在公司北方强势市场有望升级延续，其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大，U8 全国化仍有较大空间。此外，公司产品线整合稳步推进，22 年推出“鲜啤2022”、23 年推出清爽新品，持续整合中低档区域性产品，未来公司塔基产品有望得到夯实，产品组合有望更趋良性发展，整体增长势能有望延续，驱动公司量价齐升、份额恢复。

    改革红利持续释放，看好公司利润率弹性。横向对比啤酒龙头财务数据，吨人工成本和管理费用率为公司两项核心可优化指标，其中2022 年公司1）吨人工成本267 元，同比21 年-5%，高于重啤、珠啤、青啤的204、159、114 元；2）管理费用率10.7%，同比21 年下降1.3pct，相比青啤4.6%、重啤3.8%、珠啤6.9%均仍有较大优化空间。2023 年以来公司改革成效持续兑现， H1 吨人工成本同比-16%，M9 管理费用同比-0.4pct（H1 公司通过定岗定编优化用工模式产生大额一次性安置费用，剔除该影响优化幅度更大）。未来公司将持续强化组织管理，加强总部职能建设，优化供应链降本，提升人效。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。

    投资建议：基于大单品持续全国化以及公司改革深化，我们预计 2023-2025年公司营收146.12/159.01/170.95 亿元，同比增长10.7%/8.8%/7.5%；归母净利润分别为 6.76/9.48/12.63 亿元，同比增长92.0%/40.1%/33.2%；当前市值对应PE 分别为36/26/19x，维持“推荐”评级。

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