低估值高分红弹性品种，关注中长期业绩弹性

    23 年受山洪灾害等负面事件影响，公司施工及收入确认节奏有所放缓，但我们认为公司高分红、高成长的逻辑并未改变，23 年以来蜀道集团持续增持公司股份，截至23 年11 月3 日，蜀道持股比例达56.56%，蜀道及其关联方合计持股79.25%，大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告，计划22-24 年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，截至24 年1 月8 日收盘，以22 年现金分红计算的股息率为8.6%。若以我们预测的23 年归母净利润119 亿元、50%的现金分红比例来计算，当前股价对应的23 财年股息率或超9%。

    省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升23 年公司大股东蜀道集团实现营业收入超2650 亿元、利润总额超105 亿元，完成投资1960 亿元，其中高速公路完成投资1186 亿元，同比+14%，全年建成高速公路654 公里，投资额在全省综合交通投资计划完成目标总额中占比近一半，新通车高速公路约占全省77%。从省内投资情况来看，21-22 年四川公路水路交通建设分别完成投资2158、2510 亿元，23 年预计完成投资2685 亿元（23 年初设定目标为2000 亿元以上），同比+7%。2024年1 月8 日四川省交通运输工作会议上透露，四川24 年计划建成通车高速公路500 公里以上，力争完成公路水路交通建设投资2600 亿元以上，24年高速公路通车总里程预计突破1 万公里，“十四五”以来公路水路交通建设投资有望突破1 万亿元。在省内投资持续提速背景下，我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军，有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。

    矿产新材料及清洁能源板块稳步推进

    分业务看，1）矿业及新材料：公司下属新材料集团取得了德阳昊华清平磷矿有限责任公司85%股权，此前在国内外布局的多金属矿、钾盐矿、磷矿等主要的矿山建设均有序推进中，此外磷酸铁锂及废旧电池回收项目均已进入试生产阶段，和当升科技合作的磷酸（锰）铁锂新材料项目一期已全面启动土建工程。2）清洁能源：截至23Q3 末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5GW。毛尔盖公司水电水光互补420MW 光伏项目开工建设，同时公司也在积极布局省外清洁能源项目，预计后续有望持续增厚利润。

    看好中长期成长，维持“买入”评级

    考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25 年归母净利润的预测至120/149/179 亿元（前值为126/160/203 亿元），同比分别+7%、+24%、+21%，对应24 年1 月8 日收盘PE 分别为5.5、4.4、3.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

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