事件：2024 年1 月29 日晚间公司发布两则公告：1）公司发布2023 年度业绩预增公告，预计2023 年实现营收260 亿元左右，同比增加约18.7%；实现归母净利润31 亿元左右，同比增加约132.8%。其中Q4 预计实现营收69.9 亿元左右，同比/环比分别+34.8%/-5.3%；预计实现归母净利润10.75 亿元左右，同比/环比分别+302.6%/+9.8%。2）公司发布对全资子公司追加投资的公告，拟对“柬埔寨投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74 亿元，追加投资后项目投资总额为22.47 亿元，项目将具备年产1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。

    　　2023 年公司业绩高增长，我们认为主要来自于：1）下半年海外经销商去库存影响逐步消除+年内国内市场需求恢复明显，公司产能持续释放，年内半钢、全钢、非公路产销均创历史新高。2）产能利用率的提升叠加年内原材料均价处于相对低位，推动公司产品毛利率同比实现较大幅度提升。3）年内非公路轮胎收入增幅和毛利率水平更高，即高盈利的非公路轮胎占比提升。

    　　四季度经营上或主要有如下边际影响：1）公司海外的柬埔寨工厂及越南三期的半钢胎及全钢胎产能稳步释放，贡献业绩增量；2）国内青岛工厂的6 万吨巨胎技改+潍坊工厂10 万吨非公路轮胎产能逐步爬坡放量，高盈利的非公路轮胎占比提升；3）国内的公路轮胎或受到季节性因素影响，收入环比Q3 有所下滑。

    　　柬埔寨项目追加投资，有望提升公司竞争力。公司拟对“柬埔寨投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74 亿元，追加投资后项目投资总额为22.47 亿元，项目将具备年产1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。据公司可研报告，预计项目建成后可实现年均营收32.32 亿元、年平均净利润7.01亿元。项目建成后公司柬埔寨工厂将具备合计2100 万条半钢胎+165 万条全钢胎的产能。公司柬埔寨工厂市场定位北美等海外市场，目前具备出口美国的关税优势。预计该项目有望进一步提升公司的市场占有率及综合竞争力。

    　　关注公司的成长性及品牌提升潜力。1）非公路轮胎市场空间大且增速高，其中巨胎具备较高的技术壁垒。公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新，矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可。随着青岛、潍坊、越南及董家口等基地的逐步放量，非公路轮胎预计将成为公司未来利润的重要组成。2）“液体黄金”轮胎于2023 年开启线下推广，作为公司重要战略方向，有望助力公司实现品牌的提升。

    　　投资建议：基于业绩预增公告，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测从28.45/33.89/38.11 亿元调整至31.05/37.47/41.66 亿元，对应当前PE 分别为11.4/9.4/8.5x，维持目标价16.35 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化

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