事件

    　　中国铝业发布2023 年度业绩预增公告：预计2023 年实现归母净利润63-73 亿元，同比+50%至74%；扣除非经常性损益后的归母净利润66-76 亿元，同比+113%至145%。

    　　投资要点

    　　公司加强生产管控，铝价虽下跌但仍实现业绩同比增加

    　　2023 全年来看，电解铝、氧化铝价格同比小幅下跌。2023 年长江有色市场A00 铝均价18702 元/吨，同比-6.43%，氧化铝均价3120 元/吨，同比-4.03%。

    　　主要产品市场价格虽小幅下跌，但2023 年公司通过加强生产计划和过程管控、提升有效产能利用率、持续深化全要素对标等措施，实现业绩同比增加，生产经营持续向好发展。

    　　几内亚博法矿正常运营，200 万吨华N二期项目预计2025 年投产

    　　博法铝土矿项目有序进行，几内亚油库爆炸事件未影响其正常生产运营。公司国内铝土矿资源量第一，海外拥有18 亿吨左右铝土矿资源，其中博法铝土矿资源丰富，含有资源量17.58 亿吨、储量0.98 亿吨，品位38.64%，可年产铝土矿1355 万吨，开采寿命大于60 年。博法项目按计划有序生产中，2023 上半年公司自该项目进口铝土矿超600 万吨。

    　　几内亚油库爆炸事件发生后，公司积极开拓燃油供应渠道，当地博法项目不受影响正常生产运营。此外，其铝土矿运输航线经非洲好望角由印度洋至中国，运能暂不受近期红海事件直接影响。

    　　增量方面，公司广西华N二期项目预计2025 年投产,将新增200 万吨氧化铝产能。

    　　国内电解铝供应持续偏紧，2024 年净增产能较预期更紧缩

    　　据百川盈孚，截至2024 年1 月25 日，中国电解铝建成产能4734.90 万吨，开工4207.80 万吨。减产方面，2024 年减产规模涉及220 万吨，目前已减产0 万吨。复产方面，2024 年总复产规模154.5 万吨，已复产0 万吨。新增产能方面，2024 年已建成待投产新产能298 万吨，已投产0 万吨，预计年内最终实现投产125 万吨。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年主营收入分别为2832.77、2958.65、3101.60 亿元，归母净利润分别为66.59、79.81、89.41 亿元，当前股价对应PE 分别为14.8、12.4、11.0 倍。

    　　考虑到电解铝原材料、能源成本变动，以及铝供需趋紧催化铝价中枢上移，并且公司的产业协同优势明显，因此我们首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　1）政策限产风险；2）主要产品价格下跌风险；3）原材料与能源价格波动风险；4）新项目投产进度不及预期等风险。

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