投资要点：

    　　2023 年实现归母净利润69 亿，符合预期。公司公告，2023 年度预计实现归母净利润69亿左右，同比增长198%。我们判断业绩增长主要来自于两方面，一方面化工需求相对2023年有所恢复，化工品价差有一定扩大；另一方面，2023 年能源价格相比2022 年有一定下滑，公司成本端有一定改善。

    　　化工品需求有一定修复，价差有所提升。根据百川盈孚数据，2023 年疫情放开后，公司主要产品需求显著修复，其中乙烯/丙烯/汽油/柴油/煤油/PX/PTA/涤纶长丝需求分别提升11.28%/-1.46%/11.65%/13.11%/61.25%/18.45%/18.39%/12.33%，带动公司盈利复苏，2023 年石脑油/汽油/柴油/PX/PTA/涤纶长丝产品毛利同比提升8/-5/81/610/-26/18元/吨。目前来看，炼化盈利仍处于在底部水平，但未来几年国内仍有大量烯烃项目处于扩产状态，预期炼化盈利随着经济复苏，或处于缓慢修复的趋势。

    　　能源价格下滑，成本端显著改善。根据万得数据，2023 年布伦特原油均价82 美元/桶，同比下降17%；动力煤均价803 元/吨，同比下降5%。展望2024 年，原油价格中枢有望下降带动公司成本端持续改善，我们预期2024 年原油价格维持75-85 美元区间，主要考虑OPEC 自愿减产力度可能不达预期导致2024 年原油供需存在过剩的可能。因此在油价下行趋势下，公司成本端有望逐步改善，带动盈利提升。

    　　资本开支进入尾声，分红比例有望提升。根据公司公告，目前恒力石化在手新材料项目主要包括160 万吨/年高性能树脂及新材料项目以及康辉新材隔膜项目，预期将在2024 年上半年逐步建成投产。公司资本开支进入尾声，后续在手没有大型项目，因此我们预期后续公司有望进入分红阶段，分红比例有望逐步提升。

    　　投资分析意见：考虑到需求表现和公司发布的业绩预增公告，我们下调2023 年盈利预测至69.1 亿（原为70.24 亿），维持2024-2025 年盈利预测为103.29、132.81 亿，对应PE 分别为12X、8X 和6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。

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