核心观点

    　　2023 年底，新冶钢控股新南钢集团。中信集团实现了对南钢股份的控制权，南钢股份正式融入中信集团央企体系内。公司在印尼青山产业园内规划了650 万吨焦炭项目，对应权益量401.7 万吨，按照当前吨净利100 元水平，满产后预计年利润在4 亿以上。另外，公司长材板块有望受益于中信集团新材料板块的协同发展，利润水平有望提升。

    　　公司历史股利支付率较高，2022 年的股利支付率高达71%。假设2023 年维持该股利支付率，则分红金额可达15 亿，对应的股息率6.4%，高分红构筑投资防御力。

    　　报告摘要

    　　实控人变更迎来发展新篇章。

    　　2023 年年底，新冶钢控股新南钢集团，中信集团实现了对南钢股份的控制权，南钢股份正式成为央企。同时，江苏省财政厅、南京市国资委仍是公司重要股东。南钢股份既属于中信集团五大板块中先进材料这一重点发展方向，也是南京市四大支柱产业之一的钢铁产业集群龙头企业，央地合作下，两个重要股东都将为企业的发展注入活力。

    　　项目稳定推进，未来增速可期。

    　　公司在印尼青山产业园内规划了650 万吨焦炭项目，与青山和旭阳等企业合作，权益量401.7 万吨。印尼金瑞去年前三季度实现销量106.84 万吨，净利润1.03 亿元，单吨净利润100 元左右，按照该利润测算，满产后印尼焦炭项目将带来4 亿的利润。

    　　与中信特钢优势互补，协同发展。

    　　中信集团新材料板块中，中信特钢是特钢长材领域的龙头企业，公司则以特钢板材见长，双方产品结构高度互补。公司与中信特钢的核心生产基地均在江苏省，且沿长江分布，区域协同性较强。

    　　品种互补，区域接近，公司钢铁主业在双方协同中有望高度收益。

    　　切入中信集团的采购和销售渠道后，公司长材板块的受益最为明显，利润水平有望提升。

    　　高分红构筑投资防御力。

    　　公司历史股利支付率较高，2022 年的股利支付率高达71%。假设2023 年维持该股利支付率，则分红金额可达15 亿，对应的股息率6.4%。高分红构筑投资防御力。

    　　盈利预测和投资建议：假设焦炭项目如期满产，则公司2023 年-2025 年的利润分别为21.18 亿元、24.97 亿元和30.22 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业面临不少困难挑战，市场供强需弱，企业之间经营分化。

    　　需求端在房地产行业持续低迷的环境下，制造业回升仍不明显，海外需求及海外钢材价格呈下降趋势，对钢铁产品出口产生一定影响。

    　　公司焦炭项目建设地点位于印尼，可能受到印尼与中国政治因素的影响，且项目存在一定的反倾销风险。

    　　近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

    　　本报告中基础假设2024 年焦炭价格2800 元/吨，权益销量274 万吨左右，若实际销售价格及销量有较大出入，将会对盈利预测产生较大影响。

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