江苏吴中近年立足医药主业，发力医美业务赛道，管线布局充分，目前 “医药+医美”双主业共同驱动发展。

    　　医药业务基础制药全覆盖，创新开拓CDMO 业务。公司自成立以来深耕于医药行业，医药板块主营产品覆盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等多个领域，同时开拓CDMO 业务，发挥研产销一体化优势，公司2022 年投资建设江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目，可承接多剂型多品种CMO/CDMO 业务。

    　　医美版图横跨玻尿酸、童颜针及重组胶原蛋白，增长动能充足。公司2021年开始布局医美赛道，先后获得韩国Humedix（汇美德斯）最新款HARA玻尿酸及RegenRiotech 公司的AestheFill 童颜针产品在中国的独家代理权。

    　　其中：1）AestheFill 童颜针定位高端再生医美市场，已是海外成熟产品，在全球多地上市且销售表现亮眼，2024 年1 月获药监局批准，预计24Q2正式上市并贡献收入，将成为公司医美业务主要盈利来源。2）HARA 玻尿酸的前一代产品曾连续多年在中国医疗美容透明质酸产品市场占据10%以上份额，在医生和消费者中具有良好口碑，使得HARA 玻尿酸具备较好的推广基础。3）在重组胶原蛋白领域，公司已推出“婴芙源”敷料等产品，同时从海外引进了具备三聚体结构的重组胶原蛋白合成技术，也与南京东万合作开发丘细胞技术路线的重组胶原蛋白填充剂。未来支撑性重组胶原蛋白填充剂产品或将接力实现高增。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025 年营业收入为22.19/27.74/31.47亿元，同比增长9.5%/25.0%/13.4%。归母净利润为-0.57/1.22/2.01 亿元，同比增长24.76%/312.41%/64.74%。随公司童颜针获批上市，公司盈利能力有望改善，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：医美产品获批上市和推广进度慢于预期；代理业务合作风险；医美行业政策风险及医疗事故风险；业务转型发展期资金投入较大。

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