事项：

    公司发布2023 年业绩快报。2023 全年实现营业收入20.26 亿元，同比+31.86%；归母净利润5.20 亿元，同比-2.37%；扣非归母净利润5.35 亿元，同比+3.81%；归母净利率22.56%，同比-9.00pct。其中2023Q4 实现营业收入6.18 亿元，同比+2.93%，环比+80.13%；归母净利润1.04 亿元，同比-38.69%，环比+56.06%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比-7.00%，环比+217.57%；归母净利率16.91%，同比-11.48pct，环比-2.61pct。

    评论：

    股份支付费用加速提取，2023 年影响约1 亿元。2023 年因终止实施2022 年限制性股票激励计划，已计提的股份支付费用不予转回，剩余股份支付费用在2023 年加速提取。2022/2023 年对应股权激励费用0.11/1.08 亿元，剔除上述影响后归母净利分别为5.43/6.28 亿元，2023 年同比+15.54%。若考虑激励费用加回，公司2023 年归母净利率为30.97%，同比-3.69pct，盈利能力仍处于较高水平。

    公司微逆出货稳中有升，四季度营收环比大幅增长。全球光伏行业快速发展，公司积极把握市场机遇，通过加大市场开拓力度、丰富产品类型以推动公司业绩进一步增长。预计2023 全年公司微逆出货稳中有升，同比实现10%-20%增长；随着库存逐渐去化，公司2023Q4 实现营收6.18 亿元，环比增长超80%，凸显公司经营韧性。

    储能业务逐渐起量，打开成长空间。公司布局储能业务较早，与微逆业务协同发展，相关产品主要包括储能逆变器、储能系统等。目前，公司储能逆变器已完成德国、波兰、法国、英国、澳大利亚、奥地利、巴基斯坦等国家并网认证，2023 年陆续开始出货。公司大储业务逐渐起量，目前已有国内项目中标。2023年12 月，公司公告称子公司青禾能源中标国家电力投资集团有限公司物资装备分公司、电能易购（北京）科技有限公司二二三年度储能系统电商化采购项目。目前，公司储能集成系统年产能达5GWh，2024 年规划产能10GWh，未来有望打造公司第二增长极。

    大额回购彰显公司发展信心。2024 年2 月，公司公告称拟以集中竞价方式回购公司股票，回购金额1-2 亿元，回购价格不超过350 元/股。彰显了公司对未来持续发展信心以及对公司价值的认可，有助于促进公司稳定健康发展。

    投资建议：公司是微逆龙头，储能业务逐渐放量，业绩预计稳中向好。结合业绩快报，同时考虑库存积压影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.20/8.62/11.54 亿元（前值5.91/10.07/14.55 亿元），当前市值对应PE 分别为34/20/15 倍。参考可比公司估值，给予2024 年25x PE，对应目标价256 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

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