核心观点

    　　公司发布2023 年业绩快报：营收14.24 亿元，同比+6.4%；归母净利润2.08 亿元，同比-42.2%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比-51.1%。单Q4 来看，营收4.56 亿元，同比+11.0%，环比+46.8%；归母净利润2802 万元，同比-74.0%，环比-39.3%；扣非后归母净利润1039 万元，同比-89.5%，环比-75.3%。公司Q4 业绩低于预期，主要是公司年末计提股权支付费用、信用及资产减值损失。23 下半年受库存的影响，微逆出货表现一般；我们判断库存将逐步去化，出货端将于2024年有所好转。

    　　事件

    　　公司发布2023 年业绩快报：营收14.24 亿元，同比+6.4%；归母净利润2.08 亿元，同比-42.2%；扣非后归母净利润1.66 亿元，同比-51.1%；加权平均ROE 为5.45%，同比-12.57pct。

    　　单Q4 来看，营收4.56 亿元，同比+11.0%，环比+46.8%；归母净利润2802 万元，同比-74.0%，环比-39.3%；扣非后归母净利润1039 万元，同比-89.5%，环比-75.3%。

    　　简评

    　　1、公司Q4 业绩低于预期，主要是公司年末计提股权支付费用、信用及资产减值损失。

    　　2、费用端：2023 年公司实施了限制性股票激励计划，确认股份支付费用5807 万元，若剔除股份支付费用的影响，归属于母公司所有者的净利润应为2.66 亿元，同比下降28.20%。

    　　3、减值方面：①公司对应收账款、应收票据、其他应收款进行减值测试并确认减值损失，2023 年计提信用减值损失金额为1219万元；②2023 年市场需求疲软，本公司产品需求减少、去库存周期拉长，导致存货跌价准备计提较大，2023 年度计提存货跌价损失金额共计7522 万元。

    　　盈利预测与建议：公司盈利预测核心变量为主业微逆产品的销量、价格及毛利率变化。微逆行业在欧洲渗透率较低，国内企业在美国市场市占率较低，预计未来市场仍处于高增状态。2023 年公司微逆出货受库存问题明显压制，展望2024~2025 年，待欧洲库存问题去化后将有所改善，与终端需求逐步匹配。同时，我们给予单价、毛利率稳步向下的假设，预计公司2023-2025 年业绩为2.1、3.9、5.3 亿元，对应估值分别为46.4、24.7、18.3X，给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

    　　2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。

    　　3、行业竞争加剧风险：微逆发展态势良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

    　　4、人民币汇率波动风险：受外币对人民币汇率提升影响，2024 年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

    　　5、存货减值风险：公司存货金额较高，截至2023 年三季度末存货为16.8 亿元，存在减值风险。

    　　6、盈利预测假设不成立风险。主营业务收入增速是未来盈利预测及估值模型的重要假设，如果受前述因素影响，公司营收增速不及预期，相对应公司未来的盈利预测及估值模型均存在下滑风险。在当前预期情景下，我们预计公司2023 年~2025 年营收分别为14.24、24.04 和31.25 亿元，同比增速为6.40%、68.82%、30.00%；归母净利润分别为2.08、3.91 和5.28 亿元，同比增速为-42.20%、87.64%、34.94%。如果公司微逆产品出货不及预期，或单价严重下滑，那么公司营收及归母净利润也将低于预期。

    　　如果公司未来两年营收规模小幅低于预期，假如公司营业收入规模较当前情景下滑5%，则归母净利润分别为2.08 亿元、3.72 亿元、5.02 亿元。

    　　如果公司未来三年营收规模大幅低于预期，假如公司营业收入规模较当前情景下滑10%，则归母净利润分别为2.08 亿元、3.54 亿元、4.77 亿元。

    　　在极端情况下，假如公司营业收入规模较当前情景下滑20%，则归母净利润分别为2.08 亿元、3.17 亿元、4.26 亿元。

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