事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入18.25 亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长195.86%

    　　带状疱疹处于放量期，水痘保持相对平稳。分季度来看，23Q4 实现营收5.82 亿元，同比增长182.65%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长45.59%。Q4 水痘疫苗保持稳健，带状疱疹贡献主要增量。公司带状疱疹1 月底上市，4 月拿到首次批签发 。

    　　带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模不断扩大。

    　　销售费用随收入增长，研发支出增加明显。2023 年公司销售费用6.47 亿元（+57.22%），销售费率35.47%（-2.95pp），公司重点推进带状疱疹上市销售工作；管理费用1.59亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）；研发费用1.98 亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；财务费率-0.67%（+1.21pp）。2023 年公司存货余额1.99 亿元，占资产比重3.94%左右，同比减少0.54pp。 2023 年公司应收账款及应收票据期末余额合计15.67 亿元，占收入比重85.89%，同比减少4.49pp。

    　　在研管线布局丰富，打造长期发展护城河。公司的组分百白破、鼻喷流感液体制剂、全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、Hib、流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐剂）、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。公司分步对mRNA 公司传信生物进行增资及股权收购，并最终持有其100%股权，进一步丰富公司技术平台和产品管线，打造长期发展护城河。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为26.45、33.87、41.28亿元，同比增长44.98%、28.02%、21.89%；归母净利润分别为7.70、10.29、12.90亿元，同比增长53.62%、33.76%、25.31%。公司作为水痘疫苗龙头，鼻喷流感有望恢复放量，带状疱疹上市贡献可观增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发进度低于预期风险，疫苗产品销售不达预期风险，疫苗行业负面事件风险；新冠病毒变异导致疫苗失效风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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