全年业绩符合预期，四季度盈利环比提升。宝丰能源发布2023 年年报，公司实现营收291.36 亿元，同比+2.48%，实现归母净利润56.51 亿元，同比-10.34%，其中Q4 单季度实现营收87.35 亿元，同比+25.77%，环比+19.48%，实现归母净利润17.60 亿元，同比+89.25%，环比+7.70%。2023 年在焦炭、聚烯烃等产品价格下滑、行业景气度不佳的情况下，公司依托成本优势稳定业绩，全年业绩符合预期。

    　　Q4 业绩显著提升的原因是宁东三期烯烃项目产能逐渐释放带动公司聚烯烃产量增长，四季度公司聚乙烯产量29.02 万吨，环比+36.1%，聚丙烯产量25.35 万吨，环比+41.6%。

    　　2023 年公司多项目落地，内蒙烯烃项目带来成长性。2023 年公司宁东三期煤制烯烃与 C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，新增甲醇产能 150 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90 万吨/年；2023 年9 月，公司20 万吨苯乙烯项目投产；2024 年2 月，公司25 万吨/年EVA 装置投入试生产。煤炭产能方面，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增产能100 万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司 240 万吨/年红二煤矿建成投产，权益产能增加96 万吨/年。随着已投产项目的产能逐步释放，公司24 年业绩有望迎来提升。内蒙一期 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目23 年启动建设，预计24 年四季度投产。内蒙烯烃项目投产后，公司聚烯烃产能将大幅增长，成长空间广阔。

    　　根据公司2023 年产品价格，我们调整公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.11、1.77和 1.93 元（原24-25 年预测 1.48、2.04 元），可比公司 24 年平均 PE 为 12 倍，考虑到公司25 年的预测业绩增速高于可比公司，给予 30%的溢价，24 年给予 15.6倍 PE，对应目标价为 17.32 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进展不及预期。

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