业绩符合预期，归母净利润、自由现金流、分红金额创历史新高。2023 年公司实现营收30110 亿元（同比-7.0%），归母净利润1611.5 亿元（同比+8.3%），实现自由现金流1761.2 亿元（同比+17.1%），营收有所下滑主要由于油气产品价格下降所致，此外公司计提减值准备289.9 亿元，并新增缴纳矿业权出让收益236.9 亿元。其中单四季度实现营收7289 亿元（同比-7.0%，环比-9.1%），归母净利润295.0 亿元（同比+1.3%，环比-36.4%）。公司2023年资本开支2753.4 亿元（同比+0.4%），预计2024 年资本开支2580 亿元；公司2023 年合计分红805.3 亿元，分红率为50.0%，A 股股息率为4.7%。

    　　勘探开发板块：持续推动增储上产，降本增效效果显著。2023 年公司实现油气产量17.59 亿桶油当量（同比+4.4%），其中原油产量9.37 亿桶（同比+3.4%），可销售天然气产量4.93 万亿立方英尺（同比+5.5%）。2023 年公司原油平均实现价格为76.6 美元/桶（同比-16.8%），单位油气操作成本为11.95 美元/桶（同比-3.8%），上游板块实现经营利润1487.0 亿元（同比-10.3%），降本增效成果显著。

    　　炼化板块：动态优化产品结构，化工业务扭亏为盈。2023 年公司实现原油加工量14.0 亿桶（同比+15.3%），生产成品油1.23 亿吨（同比+16.5%），化工产品商品量3430.8 万吨（同比+8.7%）。2023 年公司炼化板块经营利润369.4 亿元（同比-9.0%），其中炼油业务经营利润362.5 亿元（同比-11.9%），化工业务扭亏实现经营利润6.8 亿元。

    　　销售板块：成品油市场需求恢复，全年业绩大幅提升。2023 年公司实现成品油销售1.66 亿吨（同比+10.1%），其中国内销量1.23 亿吨（同比+17.2%），零售市场份额达到36.6%，同比提升2.2 个百分点。2023 年公司销售板块实现经营利润239.6 亿元（同比+66.7%）。

    　　天然气销售板块：持续提升销售量效，业绩弹性逐步显现。2023 年公司销售天然气2735.5 亿立方米（同比+5.1%），其中国内销售天然气2197.6 亿立方米（同比+6.1%）。2023 年公司天然气销售板块实现经营利润430.4 亿元（同比+232.2%）。

    　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

    　　投资建议：我们将2024-2025 年布伦特原油均价的预测由88、90 美元/桶下调至85、85 美元/桶，并预计2026 年布伦特原油均价为85 美元/桶，下调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润为1735/1863/2029 亿元（原值为2050/2390 亿元），2024-2026 年摊薄EPS 为0.95/1.02/1.11 元，当前A 股PE 为9.8/9.1/8.4x，对于H 股PE 为6.8/6.3/5.8x，维持“买入”评级。

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