投资要点：

    　　公司公告宁夏基地“3000 吨高性能对位芳纶工程”于近期投料试车，实现全线贯通。目前公司拥有宁夏基地3000 吨和烟台基地1500 吨总共4500 吨对位芳纶产能。

    　　宁夏对位芳纶的投产大幅提升公司的供给能力，丰富产品结构，生产成本进一步降低，国产化替代加速。目前公司是全球第四、国内第一大对位芳纶生产企业，由于生产工艺壁垒高，美国杜邦和日本帝人占全球约70%份额，我国对位芳纶约85%依赖进口，由于对位芳纶在国防军工等领域具有重要应用，而全球贸易环境不确定性增强，敏感性应用领域易受海外牵制，使得对位芳纶国产化替代需求愈发迫切。根据中国化学纤维协会统计，国内对位芳纶装置产能超1 万吨，但实际有效产能仅约2000 吨，实际产量约1500 吨，主要来自于公司，此次3000 吨新产能的投放将打破产能瓶颈、进一步降低生产成本，把握国产替代机遇。

    　　国内芳纶行业供需紧平衡，有望维持高景气度。全球对位芳纶消费量约8 万吨，国内消费量约1 万吨，属于军民两用材料，主要用于光纤保护增强及安全防护领域等，分别占比约45%、30%。目前国内光纤保护增强用对位芳纶的消费量约4-5 千吨，国内企业供应量近约6-7 百吨，存量替代空间在3000 吨以上。同时未来5G 建设的逐步加大，预计将带动光缆需求增长，提升芳纶需求。在军用领域方面，对位氨纶主要应用于防弹衣、防弹头盔、搜排爆服和军警作训服等个体防护装备。过去很长一段时间西方国家一直将对位芳纶作为战略物资管制对我国禁运，而我国产量寥寥，随着国产化进程的加快，国防军工应用有望快速增长。

    　　投资建议：宁夏基地氨纶开工率提升，扭亏为盈。芳纶业务维持高景气，向下游芳纶纸延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善，后续随着宁夏基地对位芳纶新产能的陆续投产，公司的盈利将持续增长，维持“增持”评级，暂不考虑资产重组影响，维持2020-22 年归母净利润预测为3.16、4.19、4.93 亿元，对应EPS 0.52、0.69、0.81 元，PE 为 24X、18X、15X。

    　　风险提示：芳纶行业景气下行，新建项目投产进度低于预期，原料价格大幅波动。

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