事件：冀中能源发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%，归母净利润为49.44 亿元，同比增加10.83%，扣非后的归母净利润为30.78 亿元，同比减少30.03%。基本每股收益为1.40 元，同比增加10.84%， 加权平均净资产收益率为22.66%， 同比增加1.24pct。

    分季度看，2023 年第四季度，公司实现营业收入39.74 亿元，环比减少29.09%， 同比减少43.12%； 实现归母净利润10.28 亿元，环比增加87.34%， 同比增加117.46%；实现扣非后的归母净利润6.59 亿元，环比增加21.01%， 同比增加70.95%。

    点评：

    煤炭业务成本管控得当，毛利率同比增长。1）产销量：根据公司2023 年报，2023 年公司煤炭产量为2741.22 万吨（同比+3.97%），煤炭销量为2603.87万吨（同比-9.96%），其中洗精煤产量为991.56 万吨（同比-21.99%），销量为966.48 万吨（同比-22.75%）；洗混煤产量为590.41 万吨（同比+4.46%），销量为523.31 万吨（同比+4.79%）；煤泥及其他产量为164.30 万吨（同比-20.95%），销量为170.07 万吨（同比-18.28%）。2）售价与成本： 2023年公司商品煤综合售价为720.56 元/吨（同比-27.98%），其中原煤平均售价为420.17 元/吨（同比+2.12%），洗精煤平均售价为1307.55 元/吨（同比-28.16%），洗混煤平均售价为349.88 元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他平均售价为192.77 元/吨（同比+16.76%）；公司吨煤成本为409.55 元/吨（同比-36.00%）。3）盈利：2023 年煤炭实现吨煤毛利333.64 元/吨（同比-11.25%），主因煤价下跌。

    总体来看，2023 年公司煤炭实现营业收入193.52 亿元（同比-34.13%），煤炭营业成本为106.64 亿元（同比-42.37%），主因外购入洗原料煤减少，煤炭实现毛利86.87 亿元（同比-20.09%），煤炭毛利率为44.89%（同比增加7.88pct）。

    化工业务量价齐跌，成本下降业绩有望回暖。根据公司2023 年报，2023 年公司焦炭产量为100.21 万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98.18 万吨（同 比-11.13%）；烧碱产量为19.67 万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18.30万吨（同比-3.79%）。2023 年公司化工业务实现营业收入39.32 亿元（同比-26.52%），营业成本为37.93 亿元（同比-23.31%），实现毛利1.39 亿元（同比-65.64%），毛利率为3.54%（同比减少4.04pct）。

    其他业务方面，建材业务实现营业收入9.73 亿元（同比-13.73%），营业成本为8.09 亿元（同比-1.37%），实现毛利1.64 亿元（同比-46.70%），毛利率为16.84%（同比减少10.42pct）。电力业务实现营业收入0.39 亿元（同比-10.66%），营业成本为0.84 亿元（同比-20.10%），实现毛利-0.45 亿元（同比-26.73%），毛利率为-116.70%（同比增加25.60pct）。

    股息率7.57%，高分红回馈股东。分红方面，公司2023 年度拟派发每股现金红利0.6 元（含税），现金分红总额（含税）为21.20 亿元（含税），以2024 年4 月12 日收盘价7.93 元/股计算，股息率为7.57%。根据公司《未来三年（2023-2025 年）股东回报规划》，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在当期利润分配中所占比例最低应达到80%。在行业高分红背景下，公司有望持续高分红，进一步强化股东回报。

    煤炭项目完工叠加产能核增共计180 万吨/年，产量有望进一步提升。公司邢台矿西井产能60 万吨，目前该项目已完工，处于试生产阶段，预计2024年度能够达产；内蒙矿区120 万吨/年产能核增，其中嘉信德90 万吨/年，嘉东30 万吨/年，目前正在跑办产能核增手续。截至2023 年5 月15 日，公司下属矿井总地质储量29.31 亿吨，年度核定生产能力3265 万吨，2024 煤炭产量有望进一步增加。

    陆续剥离低效资产，持续优化产业结构。根据公司2023 年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，旨在优化产业结构，实现稳定运营；公司以23.18 亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，本次交易预计增加公司2023 年度合并财务报表税前损益约为16 亿元；公司以10.35 亿元的价格出售乾新煤业72%的股权，通过转让乾新煤业股权形式，可实现资金快速回流，盘活闲置资产，实现国有资产的保值和增值。

    总体来看，2023 年公司出售资产6780 万元，出售股权33.53 亿元，有助于公司剥离低效资产，进一步优化产业结构。

    盈利预测与投资建议。我们推荐冀中能源基于以下三个方面：1）公司煤炭资源丰富、煤质优良，特别是河北省所产炼焦用煤，具有较强的市场竞争力。2）公司区域内焦化、钢铁等下游产业发达，具有明显的经济区域优势。3）公司剥离低效资产后轻装上阵，公司经营质量和分红回报有望进一步提升。我们预计2024-2026 年公司实现营收257.22 亿元、271.86 亿元、286.51 亿元，归母净利润为33.74 亿元、36.95 亿元、39.25 亿元，EPS（摊薄）为0.95 元、1.05 元、1.11 元，以2024 年4 月12 日收盘价7.93 元/股计算PE 为8.3x/7.6x/7.1x，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严

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