本报告导读：

    公司收入增长势能持续，300 元以上高增表现亮眼，带动产品结构持续升级，较大力度的用户端投入和建设之下成效显现，商务端逐步突破，品牌认知有望进一步强化。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级。维持公司2024-26 年EPS 预测为0.82、1.04、1.32 元，维持目标价28.7 元。

    业绩符合预期。24Q1 公司实现营收10.76 亿元、同比+20.41%，归母净利2.21 亿元、同比+21.58%，扣非净利2.22 亿元、同比+22.48%。

    24Q1 期末合同负债6.31 亿元，较期初+9.67%，维持在高位。收入、利润均符合预期，销售保持较强增长势能。

    产品结构表现亮眼，省内龙头地位夯实。24Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以内的产品收入分别为1.91/5.51/3.24 亿元，分别同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，300 元以上价位实现高增，预计主因用户端大力开拓下实现省内商务端份额提升，年份系列销售节奏加快；省内收入8.5 亿元、同比+22.6%，C 端强化之下省内龙头地位进一步夯实、份额逐步提升；省外收入2.2 亿元、同比+13.2%，我们预计随着陕西市场策略调整及其他环甘肃、华东区域样板市场突破，省外销售有望逐步加速。产品结构升级带动下，24Q1 毛利率同比+0.4pct 至65.4%；销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.2/+0.7/-0.5/-0.3pct，净利率同比+0.2pct 至20.6%，盈利得到稳步提升。

    持续投入C 端建设，品牌有望拉升。公司持续在用户端进行投入，开展消费者互动品鉴活动，从而加快终端动销以及培育品牌认知，商务端逐步取得突破，产品结构有望实现持续升级、拉升品牌影响力。

    风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、食品安全风险等。

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