事件描述

    卫星化学发布2024 年第一季度报告，营业收入88.05 亿元，同比减少6.95%，环比-16.98%；归属于上市公司股东的净利润10.23 亿元，同比增长46.55%，环比-26.73%；扣非净利润10.63 亿元，同比+38.30%，环比-19.16%。毛利率21.66%，同比/环比+5.39 pct/-1.36pct。

    春节因素影响产销量，C2 价差环比改善明显一季度收入同比略增，利润同比大幅增长，收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR 季均价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29 美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5 元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024 年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。

    2024 年项目储备丰富，在建项目陆续落地

    公司2024 年项目储备丰富，80 万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26 万吨高分子乳液和20 万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润，2024 年项目储备仍丰富。

    α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023 年6 月17 日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023 年11 月10 日，项目完成省相关备案流程。2023 年12 月29 日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024 年上半年开启建设，2025 年底有望投产。

    投资建议

    预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55 亿元（出于谨慎性原则，2026 年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应 PE 分别为9.84、8.57、7.73 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

    （2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

    （5）股权激励不及预期。

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