24Q1 业绩概要： 公司24Q1 实现营收9.27 亿元，yoy-18.97%/qoq+5.6%，毛利率为89.24%，yoy+0.97pct/qoq-0.42pct；产生销售费用2.94 亿元， 销售费用率为31.67% ，yoy+0.70pct/qoq+5.8pct；研发费用为1.86 亿元，研发费用率为20.03%，yoy+4.79pct/qoq+5.51pct；管理费用为0.93 亿元，管理费用率为10.08%，yoy+2.23pct/qoq+5.36pct。归母净利润为2.53 亿元，yoy-17.35%/qoq-4.68%，归母净利率达到27.32%，yoy+0.54pct/qoq-2.95pct；扣非归母净利润为1.98 亿元，yoy-29.54%/qoq-32.86%。

    　　Q1 收入环比有所回升，核心产品流水递延增加。受到《问道》春节活动以及《一念逍遥》周年庆带动，根据七麦数据，《问道》手游Q1 平均畅销榜排名38，环比提升4 名，《一念逍遥》Q1 平均畅销榜排名64，环比亦提升4 名；以及新游《不朽家族》《神州千食舫》《飞吧龙骑士（海外）》《Monster Never Cry（欧美版）》上线带来增量。Q1 公司尚未摊销的充值及道具余额共5.29 亿元，较23Q4 增加0.88 亿元，核心产品流水递延余额较23Q4 增加。

    　　盈利预测与投资建议。公司核心游戏流水企稳，《问道》手游和《一念逍遥》手游24Q1 畅销榜平均排名环比23Q4 均有所提升，叠加春节活动，公司收入环比有所改善，且二季度《问道》八周年庆正在预热中，将为二季度带来增量。公司储备有SLG《最强城堡》、放置挂机修仙《M72》、魔幻放置养成《杖剑传说》、西幻放置《M11》、科幻题材策略卡牌《亿万光年》、国风题材RPG《封神幻想世界》等，公司立足全球化布局，预计24~25 年归母净利润为10.11/12.08 亿元。考虑到公司即将有多款自研和代理游戏上线，参考可比公司，我们给予公司24年18xPE 估值，对应合理价值约为252.54 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。游戏版号发放不及预期、流水不及预期、行业竞争加剧。

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