事件：上海家化披露2024 年一季度业绩。24Q1，公司实现营收19.05 亿元，同比-3.76%；归母净利润2.56 亿元，同比+11.18%；扣非归母净利2.93 亿元，同比+29.17%。

    海外市场下滑影响Q1 收入增长，期待后续营销投入加大、新品上市等举措助力下业务逐步改善。24Q1，公司营收19.05 亿元，同比-3.76%，主要系海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压。分业务看，1）护肤业务：包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹品牌，24Q1 营收3.39 亿元，其中，①佰草集：聚焦发展保湿修护、美白、抗初老和抗衰老四大核心产品线，优化品牌产品结构；同时合作成毅、檀健次进行双流量代言，驱动品牌热度提升与品牌销售增长，24Q1 佰草集的传统电商业务实现约49%的同比增长；根据公司公众号，24Q2 品牌将上市率先运用TCM 精准注能科技的高端抗老系列“紫御龄”，抗老产品线持续完善，高端化建设进一步深化。②玉泽：深耕“皮肤屏障修护”，推出身体乳、精华乳、油敏霜、干敏霜等多种产品，满足不同人群护肤需求；24H1，玉泽使用精选专利医用重组三型人源化胶原蛋白核心成分，上线用于轻医美术后修复产品，其中医用修护敷料面膜目前已上市，修护次抛精华将于Q2 上市，新品推出有望进一步夯实品牌医学专业力。③双妹： 24Q1 同比三位数高增长；未来将在玉容霜、玉容精华油两大热门产品的基础上推出玉容眼霜，持续完善高端产品管线，夯实品牌高端化定位。2）个护家清业务：包括六神、美加净、家安等品牌，24Q1 营收11.11 亿元，其中①六神：通过产品创新、营销创新继续向年轻化发展，24Q1 上市新品第3 代手枪泵喷雾驱蚊花露水，当月销量突破27 万瓶；24Q2 将在“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”基础上推出新品“止痒蛋”及“祛味蛋”，打造六神随身蛋系列，同时在营销方面通过故宫IP 等跨界联名，吸引更多年轻消费者的关注。②美加净：品牌在23 年9 月自播团队“老Baby 天团”在抖音渠道成功出圈后，继续推进内容场的打造，加速兴趣电商破局，并通过线上声量提升带动线下渠道同步增长；此外，品牌在产品侧切入高增速、专业化的防晒美白赛道，布局春夏季产品矩阵，助力品牌突破季节性消费限制。3）母婴业务：

    包括启初、汤美星品牌，24Q1 营收3.90 亿元；4）合作品牌：包括片仔癀、碧缇丝、芳芯品牌，24Q1 营收0.61 亿元。

    推进聚焦“高毛利、高增速、高品牌溢价”品类，盈利能力增强，24Q1 归母净利率同比+1.8pct。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为63.27%，同比+2.07pct。2）费用率方面，24Q1 公司销售费用率为37.21%，同比-3.47pct；管理费用率为6.51%，同比-2.62pct；研发费用率为1.83%，同比+0.18pct。

    3）净利率方面，24Q1，公司归母净利润2.56 亿元，对应归母净利率13.45%，同比+1.81pct；扣非归母净利2.93 亿元，对应扣非归母净利率15.40%，同比+3.93pct。

    品类发展战略转型持续推进，组织架构“事业部制”调整落地，业务可持续发展可期。23 年，公司调整品类发展战略，聚焦发展“高毛利、高增速、高品牌溢价”的品类，逐渐加大美妆业务占比并通过差异化提升个护业务盈利性；同时，为实现新战略的落地和执行，公司于23 年10 月开始实行事业部制组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以品类为决策主体，加快品类闭环决策速度和对市场的反应速度。24Q1，公司组织架构转换及战略调整成效初显，毛利率有所提升；未来随公司坚定推进战略转型，利用数字化赋能整体运营，通过加大研发投入和高效营销投放，推动业务不断实现高质量、可持续、创新化和突破性发展。

    投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长，我们预计24-26 年归母净利润为5.94/6.92/7.99 亿元，同比增速18.7%/16.5%/15.5%，对应PE 分别为23X、20X、17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

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